事件：佐力药业发布2025 年半年度业绩预告，25H1 预计实现归母净利润3.68-3.88 亿元，同比+24%-31%；预计实现扣非净利润3.66-3.86 亿元，同比+25%-32%；经营活动净现金流2.70-2.90 亿元，同比+25%-35%。其中，25Q2预计实现归母净利润1.87-2.07 亿元，同比+21%-34%；预计实现扣非净利润1.85-2.05 亿元，同比+25%-39%。经营活动净现金流3.47-3.67 亿元，同比+75%-85%。

　　点评：

　　Q2净利润持续高增，现金流明显改善：收入端，核心成药稳健增长，乌灵胶囊、灵泽片25Q2的销售收入延续了较好的市场增长，随着广东联盟集采的续标执行和OTC渠道的发力，25H2有望加速放量；百令系列25Q2收入同比增速估计快于25Q1，与全国中成药第三批集采中标和执行有关，全年增速乐观。25Q2整体收入端同比增速仅为3%，估计与中药饮片收入下滑有关，24Q2公司与浙江省中医院合作出品的乌梅汤等中药茶饮爆火，今年需求估计有所回落。利润端，25H1净利率同比+2.3-3.5pp，与收入结构调整（低毛利率的饮片业务占比下降）和内部费用控制有关。现金流方面，25H1经营性净现金流2.7-2.9亿，同比+25%-35%，较25Q1显著改善，预计应收账款有所回落，公司整体经营表现优异。

　　“一路向C”战略升级，AI 赋能大健康消费领域：今年，公司提出了“一路向C”的战略升级，优化OTC 业务，发力创新型大健康产品。25H1，公司通过在C 端更换108 粒大包装、深化药房和线上渠道合作、数字化营销、优化组织架构等措施，对OTC 端进行全面改革，未来销售占比将逐步上升。7 月9 日，公司与浙江大学达成战略合作，签署了《浙江大学-佐力药业智赋食药联合研发中心共建协议》和《技术开发（委托）合同》，将充分发挥企业和高校的互补资源，利用AI 技术研发食药同源垂类大模型与智能体，深度研发乌灵菌及其发酵液，挖掘健康价值，并将其转化为满足现代消费者健康管理、日常保健等多元化需求的创新型大健康产品。此次合作，有望强化公司技术护城河，进一步丰富公司的产品矩阵，扩宽C 端市场空间，提升产品竞争力，培育新的利润增长点。

　　盈利预测、估值与评级：受益于国家基药和集采政策，公司核心三大中成药持续快速增长。公司充分挖掘乌灵品种和品牌优势，推动“一路向C”的战略升级。

　　考虑到院内集采中标后产品放量的不确定性，下调25-26 年归母净利润预测为6.55/8.36 亿元（较上次下调4.8%/5.6%），新增27 年归母净利润预测为10.63亿元，当前股价对应PE 为20/16/12 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采降价超预期；OTC 渠道拓展不及预期；研发进展不及预期。