事项：

　　乘联会发布数据，6 月狭义乘用车产量242 万辆，同比+13%，环比+6%；批发249 万辆、同比+14%、环比+7%。

　　评论：

　　换新政策节奏波动不改6 月需求两位数增长。6 月乘用车批发销量为249 万辆、同比+14%、环比+7%。2Q 批发700 万辆、同比+13%、环比+11%。我们估计最终6 月零售约210 万辆、同比+23%、环比+14%。2Q 零售560 万辆、同比+15%、环比+15%。电车6 月批发124 万辆、同比+26%、环比+2%，渗透率50%、同比+5.0PP、环比-2.4PP；2Q 批发359 万辆、同比+35%、环比+26%，渗透率51%。6 月自主车企批发167 万辆、同比+19%、环比+4%，自主占比67%、同比+2.2PP、环比-2.2PP。

　　年内恶性“价格战”风险不高，企业盈利预计仍在较好水平。7 月1 日中央财经委员会第六次会议提出，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。在“反内卷”趋势下，汽车价格战趋势或将有所抑制。

　　1） 价格：6 月上旬行业折扣率环比上升（油车为主）：折扣率10.6%，环比+0.4PP（5/25），同比+2.9PP（6/10），其中环比变化来自于行业季节性，同比变化来自于电车成本结构性的持续下行。此外，今年龙头车企促销节奏的确较去年有所提前，也带来了相较于去年同期更高的折扣状态。

　　2） 库存：6 月出口48 万辆，同比+20%、环比+4%，对应最终渠道去库10 万辆左右，历史季节性为去库0-5 万辆，今年前5 个月的加库幅度大于历史季节性，上半年合计补库30 万辆。同时也要注意到今年本身也是一个随M1 增速上行的加库周期、自主份额提升也带来库存的上行。

　　全年展望：2025 年以旧换新政策较早在1Q 延续，最终前两季度批发均实现两位数以上增长。2024 年政策在2Q 开始铺开，下半年基数不低，我们预计2025年零售2400 万辆、同比+5.7%，批发2948 万辆、同比+8.1%，其中自主、电动占比预计进一步上扬。

　　投资建议：6 月行业销量表现良好，预计下半年终端市场保持较好状态，在“反内卷”和旺销双重背景下，价格战风险下降。但市场可能担心明年补贴政策波动所致的销量波动，压制板块投资情绪，情绪消化后板块有望迎来布局机会。

　　整车：推荐江淮汽车，市场依然在量和盈利层面存在分歧，我们展望相对乐观，下半年有望验证。建议关注理想汽车、北汽蓝谷、上汽集团、赛力斯、小米集团，其中理想关注i8 上市，北汽、上汽关注其管理层改革、鸿蒙智行新车。

　　零部件：受行业beta 影响较大，近期机器人产业链也表现较弱，我们建议低位布局，1）今年估值相对较低、2）明年业绩增速有望15%以上。推荐新泉股份、星宇股份、爱柯迪、豪能股份、地平线，建议关注纽泰格。此外，2Q 预期财报相对较好的包括，豪能、继峰、新泉、立中、爱柯迪，建议关注。

　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。