低利率时代，“拉久期”与“控成本”或是两大法宝

2014 年初起，国内利率开始迈入大级别的下行周期，且在此过程中利率向上的弹性不断减弱，每轮牛-熊周期中的高点依次下降。与此同时，2015 年以来，市场经历了五轮地方政府债务化解，隐债覆盖范围层层扩张，这也使得信用利差被逐渐抹平。

　　面对“低利率+低利差”的投资环境，公募债基的经营战略被迫从以往的“信用下沉”，逐步向“久期管理”转型。一方面，从整个公募债基行业持仓分布可以看出，中长债基对信用债的平均配置比例呈现明显下滑趋势，已由2020 年的峰值41%降至2025 年一季度末的30%，累计降幅超过10pct。

　　另一方面，公募债基对于组合久期的接受度正在不断提升。以利率债基产品作为参考，早在2020-2022 年期间，市场对于中性久期的共识是2 年， 2024 上半年步入“3 年”时代，2024 年末起在大级别行情的推动下，利率债基久期中枢更是朝着4-5 年迈进。

　　除了久期之外，随着票息保护减弱，成本控制变得尤为关键，债基指数化的低成本优势凸显。被动指数型债基凭借平均约0.23%的管理与托管综合费率，相较主动管理型产品的0.34%-0.37%，每年可实现约11-15bp 的成本节约。在整体收益率下行的背景下，该部分节省构成投资者净收益中较为确定的“隐性阿尔法”。

　　长久期指数债基，“高久期”与“低成本”最佳组合

从底层资产结构来看，目前主流的长久期指数债基主要分为三类：地方政府债、国债以及政金债。从久期维度划分，则可进一步细分为以7-10 年和10 年期为代表的“长期限工具”，以及以30 年期为代表的“超长期限工具”。其中，10 年期指数型债基实际持仓中多以剩余期限集中在7-10 年之间的个券为主，与7-10 年期产品的久期暴露相差不大，在投资属性上具有较强的相似性。

　　我们从其跟踪指数来观察相关产品的风险收益特征，从久期维度看，10 年期与30 年期国债的风险收益特征差异显著，分别对应着“压舱石”与“进攻矛”的配置角色。从券种维度看，7-10 年期政金债与国债表现相似，而地方债则呈现出独特的两面性。虽然7-10 年地方债指数的长期表现较好，但为了这份超额收益，投资者可能需要更充足的耐心。

　　总结而言，在长久期指数工具的选择上，投资者或可按需取用。

　　以国泰上证10 年期国债ETF 为代表的10 年期利率指数基金，展现出较强的稳健性和普适性，是组合配置的理想基石。30 年期国债品种因其高波动和高弹性，更适合风险偏好较高的投资者进行战术性配置。

　　而地方债品种，虽然长期回报优异，但其行情存在滞后特性， 更适合追求票息收益的配置型投资者。

　　长久期指数债基的投资策略

　　从配置来看，回顾不同期限国债指数产品的年度表现，十年国债ETF 已成为增厚组合收益的、有效的“攻守兼备”型工具。其“进攻性”主要体现在利率下行周期中卓越的收益捕获能力。当市场进入降息预期或债牛行情时，更长的久期意味着更高的价格敏感度， 能带来更丰厚的资本利得。

　　从交易来看，除了作为长期配置资产的核心工具外，以十年国债ETF 为代表的长久期指数产品，凭借其高流动性与交易便捷性，在短期交易场景中同样展现出较好的策略适配性，尤其适用于捕捉债市中频发的“点型行情”所带来的波段收益机会。

　　同时，长久期利率债ETF 也是轮动策略里的重要工具。考虑到在实际操作中，精确判断行情所处的状态具备相当难度，我们提出一个更具实操性的“核心-卫星”策略：将长久期利率债ETF（国泰上证10年期国债ETF）作为纯债轮动的核心“基底”，并在此基础上，根据对短期行情的判断，对卫星仓位进行战术性调整。

　　风险提示

　　基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见等。