行情回顾（7.7-7.11）：

　　中信钢铁指数报收1,681.37 点，上涨3.90%，跑赢沪深300 指数3.08pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第4 位。

　　重点领域分析：

　　投资策略：本周市场继续回升，市场聚焦反内卷政策下钢铁板块涨幅扩大，商品市场供给过剩品种也出现大幅反弹。近期商品市场的反弹本身有其内在需求，上半年在财政前置发力和出口强劲的推动下，经济整体表现远远好于市场预期。但四月份开始的关税战导致后市不确定性大幅增加，产业链预期悲观情况下，大幅收缩库存，不少品种库存几近干涸。以钢铁行业为例在上半年钢材产量增长5.2%，同时库存降低到历史极值，即使淡季也没有出现累库情况。这种强现实弱预期本身就存在回归需求，在反内卷政策预期下价格回摆是周期的必然。

　　下半年随着抢出口逐步消退和财政发力放缓，以及去年八月开始财政后置发力抬高的同比基数，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年政策性金融工具和房地产收储政策，还有一些储备的政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态，这也是工业化成熟期后经济转型的常态，黑色金属需求我们并不悲观，如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加快行业盈利回归的进程。本周据上海钢联报道，山西部分钢厂已经收到减产通知，我们后期也将密切关注行业供给端变化。7 月3 日晚间，华菱钢铁发布公告称股东信泰人寿自2025 年1 月至今，通过二级市场集中竞价方式累计增持华菱钢铁股份，现已合计持有3.45 亿股，占总股本的比例已达到5.00%。保险公司举牌优质钢铁公司这一行为也印证了我们对钢铁股投资价值的判断。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

　　铁水产量继续回落，需求小幅走弱。本周全国高炉与电炉产能利用率均回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为89.9%，环比-0.4pct，同比+0.9pct；国内91 家电炉产能利用率为51.1%，环比-0.3pct，同比-1.0pct；五大品种钢材周产量为872.7 万吨，环比-1.4%，同比-2.8%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降1.0 万吨至239.8 万吨，钢材方面螺纹与热卷产量均下降；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为914 万吨，环比-0.2%，同比-29.2%，钢厂库存为425.6 万吨，环比+0.4%，同比-13.1%；钢材总库存与上周持平，社会库存小幅回落，钢厂库存累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费873.1 万吨，环比-1.4%，同比-2.1%，其中螺纹钢表观消费221.5 万吨，环比-1.5%，同比-5.7%，本周五大品种钢材表需小幅走弱，淡季螺纹钢与热卷消费均回落，建筑钢材成交周均值为9.9 万吨，环比降7.0%；本周钢材现货价格走强，主流钢材品种即期毛利持续改善，247 家钢厂盈利率为59.7%，较上周增加0.5pct。

　　钢铁需求进入平台期，反内卷政策有望加速推进。7 月12 日中国钢铁工业协会副会长表示，长期看中国钢铁需求仍将在峰值平台区间维持较长一段时间，预测到2035 年中国粗钢产量为8 亿-9 亿吨，2050 年以后预计将保持在8 亿吨左右，中国作为世界最大的钢铁内需市场将长期存在。7 月1 日中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2025 年1-5 月全年国内火电投资完成额为567 亿元，同比增长54.0%，核电投资完成额453 亿元，同比增长33.4%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨