投资要点
深耕环保树脂主业，风电与防腐构建成长底盘公司成立于1992 年，是国内领先的高性能树脂材料企业。1）产品完善：当前公司已形成以环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料、循环经济材料四大类为核心的产品体系，具备丰富的应用拓展能力。2）收入及利润边际改善：24 年公司实现收入14 亿元。同比+6.7%，扭转22 年来的连续下滑，主要系风电订单释放和产品结构持续优化，实现归母净利润0.89 亿元，同比+25.4%。3）盈利能力持续上修：公司毛利率在经历2021 年原材料价格冲击后逐步恢复，从8.5%回升至24 年的15.9%；同期净利率也从0.6%改善至6.0%。4）费用管控稳定：近年来公司费用率管控稳定，22 年起研发费用率保持在2%以上，体现技术投入的持续性。
风电叶片用材料：立足主业优势，乘风电新周期再起之势1）公司产品完善：已建立覆盖全工艺环节的风电叶片用材料体系，具备稳定出货能力与广泛客户认证基础，在行业内形成明显竞争优势。2）行业景气度上行：风电行业有望迈入“装机放量+材料升级”双驱动的中长期成长通道。2024-2030 年间全球新增风电装机量将有望达到年均8.8%的复合增速，至2030 年预计达到194GW，新增规模几乎翻番，长期成长空间充足。
环保高性能耐腐蚀材料：深耕重防腐赛道，稳健拓展多元应用场景1）公司产品完善：深耕防腐树脂三十余年，产品体系完善，性能稳定，广泛应用于重防腐等高端领域。2）市场需求稳中有增：环保高性能耐腐蚀材料受益于基建投资与设备更新，市场需求稳中有增，全球乙烯基酯树脂市场规模预计在2024 年达到10.5 亿美元，过去十年保持温和上升趋势。
智元系入主公司，公司转型为人形机器人平台化公司1）智元收购公司：智元系或支付超21 亿，收购公司至多66.99%的股权，原前两大股东放弃表决权。2）智元综合实力雄厚：创始团队方面，华为系孵化，兼具技术实力和资本市场经验；商业化狗矫妫弑富魅巳患际酰诔龌趿康谝唬挥布矫妫核拇笙盗谢魅耍哺嵌嘀钟τ寐涞爻【埃蝗砑矫妫嚎葱允褂肰iLLA 架构，GO-1 实现小样本快速泛化；资本市场方面：成立合资公司/投资创业公司，构建产业生态。
盈利预测与投资评级：
公司主业经营稳健，盈利能力稳定释放，为公司提供持续现金流支持。
暂不考虑收购影响，我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为0.95/1.08/1.17 亿元，当前股价对应动态PE 分别为33x/29x/27x ，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：下游风电行业竞争加剧风险，人形机器人产业化进程不及预期，重大股权调整带来相应风险。
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