一、当周（7.7-7.11）回顾与周专题：

　　当周（7.7-7.11）申万医药指数环比+1.82%，跑输创业板指数，跑赢沪深300 指数。

　　本周周专题，我们梳理了A/H 器械公司2025H1 涨幅排名靠前的公司，并总结了涨幅强势的原因，供投资者参考。

　　二、近期复盘：

　　1、当周表现：本周市场整体持续向上突破，房地产、钢铁、非银领涨，医药涨幅榜居中，创新药、CXO 表现较好，其中CRO 前半周表现较好，CDMO 后半周表现较好。创新药表现是结构性表现，以颠覆式新技术平台和低位特征比较明确。

　　2、原因分析：我们认为医药（尤其创新药）现在就是三个【跷跷板】特征。第一，医药和整体市场的跷跷板，本周市场以反内卷、城市更新逻辑为主线表现。相对于整体市场，医药尤其是创新药表现更像逆向资产，相对强度没有之前一段时间高，也可解释为高低切。第二和第三，就是创新药和业绩线的跷跷板以及主流标的和弹性标的的跷跷板。显然医药的热度重心还是在创新药及其产业链，但结构性表现更好的是CXO，CRO演绎的是创新药行业的预期拐点，CDMO 演绎的是药明康德和博腾股份业绩超预期，部分上游公司也是业绩和预期拐点的共振演绎的结果。另外，这周表现好的都是一些低位或者颠覆式技术平台的“新面孔”，也可以解释为轮动和高低切。在创新药产业逻辑有比较优势，但短期没有行业大催化的状态下，阶段性轮动或许也是不错的演绎选择。因为进入中报期，中报不错的公司表现也不错。

　　3、未来展望：（（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是中报高增长，创新药及供应链上游找机会，短期聚焦【核心标的】，后续继续深挖创新药，有BD 预期【中国超市】最好，围绕【海外大药】【仿创大Pharma 重估】【中小市值科技革命】反复轮动演绎。

　　（2）展望2025，今年医药围绕创新药要持续乐观。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma 重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI 医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。

　　三、策略配置思路：

　　（1）创新药：

　　A、海外大药：信达生物、三生制药、科伦博泰/科伦药业、康方生物、百济神州、石药集团/新诺威、映恩生物、百利天恒等。B、中小市值科技革命：赛力医疗、美诺华、泰恩康、悦康药业、赛升药业、新华制药（港）、诺思兰德、晶泰控股、舒泰神、热景生物、众生药业、益方制药、泽璟制药、昂立康、前沿生物、九芝堂、中源协和、一品红、康弘药业、苑东生物、阳光诺和、科兴制药、华纳药厂、康辰药业、博瑞医药、智翔金泰、欧林生物、迪哲医药、海南海药、千红制药、九芝堂、海创药业、吉贝尔、科济药业、歌礼制药、加科思、和铂医药、德琪医药，中国抗体、博安生物、润都股份、九源基因。C、Pharma 重估：海正药业、长春高新、中国生物制药、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。其他重估资产君实生物、乐普医疗、康缘药业。D、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。E、受益链条：凯莱英、泰格医药、诺思格、百奥赛图、百普赛斯、药明康德、药明合联、九州药业、诺泰生物、康龙化成。

　　（2）新科技：

　　A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）、瑞迈特、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。B、AI 医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。

　　（3）自主可控&产业链重构：

　　A、产业链重构：森松国际。B、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。

　　（4）业绩线：百奥赛图、森松国际、百普赛斯、微芯生物、九洲药业、以岭药业、众生药业、春立医疗、瑞迈特、山外山、迈普医疗、惠泰医疗和微电生理、通化东宝等。

　　（5）其他：

　　A、大集团小公司：派林生物、浩欧博、万东医疗。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。C、其他重点跟踪：力诺特玻、健友股份、三诺生物、君实生物等。

　　风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。