投资要点：

　　医药板块2025 上半年表现突出。2025 年上半年申万医药指数上涨7.36%，近三个月超额收益明显，在31 个申万一级行业板块中位列第11。从子行业涨跌幅来看，以化学制药、生物制品以及包含CXO 的医疗服务板块为代表的创新药产业链明显好于其他子行业。板块整体估值修复明显，接近前期中位水平。涨幅突出的个股主要集中在创新药公司。

　　生产端数据低迷，支付端平稳，新药研发大幅提速。从生产端数据来看，2025 年1-5 月医药制造业营业收入累计同比下滑1.40%，利润总额累计同比下滑4.70%，生产制造端仍处于转型阵痛期。从医保收支数据来看，上半年医保收入同比增长6.48%，支出同比增长0.74%，医保基金收支平衡。新药审评审批面，上半年共批准43 款创新药，其中国产创新药40 款，创新药研发成功体现出速度快、国产化率高的特点。

　　创新药：BD 催化价值重估。国产创新药无论是从政策扶持、研发成果方面都在持续发力，三生制药的天价BD 只是国产创新药的一次厚积薄发。海外MNC 对中国创新药企业的管线的重新估价催化国产创新药的价值重估。我们看好创新药在BD 事件不断催化下能迎来持续的估值修复。

　　CXO:受益于创新药产业链整体修复。创新药行业投融资在过去几年持续降温，导致CXO 景气度下滑。作为创新药的上游产业，CXO 与创新药的行情息息相关，同样是四年的低迷期，在创新药公司估值重估大涨后，随着订单业务的改善和估值修复，CXO 有望走出戴维斯双击行情。

　　医疗器械：国产替代加速渗透。国内医疗器械市场处于高速成长阶段，随着全球人口老龄化加剧以及人们对健康意识的提升，医疗器械行业的市场规模有望持续扩大。高值耗材集采常态化，市场对已经纳入集采的产品反应较小，未来主要看点在细分增量市场。医疗设备板块受益于设备更新政策，随着各地采购政策落地，医疗设备景气度有望回升。体外诊断板块从未来发展趋势来看，IVD 集采将推动国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是龙头公司发展的必由之路。

　　中药：政策扶持，行业稳健。近年来针对中药产业的利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展　　的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。从估值来看，当前板块整体估值处于适中位置。

　　风险因素：创新药和创新器械研发失败风险、创新药BD 进展不及预期风险、创新药定价不及预期风险。