1、资金面聚焦：多重扰动将至

　　前半周公开市场延续净回笼，资金面从月初的宽松逐渐切换至本周的均衡状态，后半周资金有所收敛，资金利率上周阶段性下台阶后，本周温和抬升，大行融出逐日小幅回落，存单价格波动加大。

　　本周，央行未开展买断式逆回购操作，或因跨季后资金面阶段性进入较为舒适状态。这也说明了当前央行操作思路更趋灵活精准，买断式逆回购的操作并不必然与MLF 形成“月初-月中-月末”的三阶段呵护，落地节奏更多是综合考虑政府债供给、MLF 回笼情况、税期走款等多重变量的影响。

　　聚焦下周，税期走款、政府债供给压力增加、MLF 回笼等多重扰动将至，或阶段性放大资金面压力，市场对于流动性的需求或将增加，资金与存单的价格或需观察，央行如何应对流动性回笼、政府债发行、存单到期及税期走款，或将成为判断后续资金利率能否继续平稳运行的重要观察点。

　　2、公开市场：下周MLF 回笼1000 亿元

　　7/7-7/11，逆回购净投放-2265 亿元，7/14-7/18，公开市场到期规模5257亿元。其中，逆回购到期4257 亿元，MLF 回笼1000 亿元。

　　3、政府债：下周净缴款升至近4000 亿元

　　下周，政府债拟发行4283 亿元。其中，国债发行2130 亿元、地方债发行2153 亿元，国债到期1852 亿元、地方债到期878 亿元，国债净缴款2761亿元、地方债净缴款1224 亿元。

　　4、货币市场：后半周资金利率抬升

　　资金利率大幅上行：截至7/11，相较7/4，DR001 上行2.87BP 至1.34%，DR007 上行4.96BP 至1.47%，R001 上行4.32BP 至1.4%，R007 上行2.05BP至1.51%。

　　银行间质押式回购日均成交额82106 亿元，比6/30-7/4 增加6121 亿元。

　　其中，R001 日均成交额73559 亿元，平均占比89.6%；R007 日均成交额7245 亿元，平均占比8.9%。

　　银行体系资金净融出平均3.84 万亿元，较上周变动-419 亿元。其中，国有大行净融出平均4.49 万亿元，较上周变动5136 亿元，隔夜占比97%，较上周变动-0.12%。

　　5、同业存单

　　本周(7/7-7/11)，同业存单发行总额为4259 亿元，净融资额为-954 亿元，相较上周(6/30-7/4)发行总额2429 亿元，净融资额-339 亿元，发行规模增加，净融资额减少。分主体看，城商行存单发行规模最高，农商行净融资额最高。分期限看，1Y 存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高。

　　下周，同业存单到期规模7614 亿元，较本周增加，环周变动2401 亿元。

　　其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在1Y、3M。

　　存单一二级价格方面，后半周资金利率有所抬升，存单发行价格也有小幅抬升，但周度均值仍持稳，存单二级收益率有所上行，AAA、AAA-存单多向上突破1.6%。

　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。