本周A 股总体估值扩张，房地产行业领涨。从房地产开发投资完成额来看，当前地产周期仍处于磨底阶段，但行业PB 也不高，处于历史10%分位数。

　　本周地产政策预期升温，如果预期实现，地产新一轮投资周期启动，地产弹性将很大，而如果预期落空，地产周期将延续磨底，对行业估值修复也需保持耐心。

　　创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板和科创板。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的4.20 倍升至本周的4.32 倍，相对PB（LF）从上周的3.45 倍升至本周的3.51 倍。

　　观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数——（1）从静态的PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、大消费等行业偏高，必需消费、资源类等行业估值偏低；一级行业中，计算机、纺织服饰、建筑材料等行业估值偏高，钢铁等行业估值偏低。

　　（2）从PB（LF）角度，大类行业中，可选消费资源类等估值偏高，而必需消费估值偏低。一级行业中，汽车估值相对较高；建筑装饰、农林牧渔、建筑材料等行业估值偏低。

　　（3）从全动态PE 角度，大类行业中，可选消费、大消费估值相对较高，TMT、资源类估值偏低。一级行业中，房地产、汽车、计算机等行业估值相对较高；医药生物、非银金融、有色金属、社会服务等行业估值偏低。

　　综合比较赔率（PB 历史分位数）与胜率（ROE 历史分位数）：当前，通信、有色金属、公用事业、石油石化、农林牧渔等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。

　　综合比较赔率（全动态PE）与胜率（25-26 一致预期净利润复合增速）：当前，建筑材料、电力设备、有色金属、基础化工、传媒、计算机等行业兼具低估值与高业绩增速。

　　本周股市相对债市性价比降低：A 股非金融ERP 从上周的1.51%降至本周的1.44%；股债收益差从上周的0.22%降至本周的0.17%。A 股非金融重点公司全动态ERP 从上周的3.99%降至本周的3.93%。

　　风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。