6 月基建投资延续托底，关注低估值央国企大票投资机会

25 年1-6 月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别-11.2%/+4.6%/+8.9%/+7.5%，6 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-12.4%/+2%/+5.3%/+5.1%（增速环比-0.01/-3.1/-3.9/-2.7pct）。

　　6 月基建投资增速放缓或与5 月基建类财政支出下滑以及天气扰动因素相关，其中，交运数据回升明显，水电燃热投资增速仍在高位，基建投资仍然在经济稳增长中发挥重要作用。下半年，超长期特别国债的发行或将进一步支撑基建投资力度，此外，考虑到在新质生产力、城市更新改造、民生补短板等方面的有效投资将逐渐加大，我们预计后续基建投资或仍保持在较高水平，建议继续从高景气细分赛道挖掘个股（城市更新，煤化工，核电，钢结构等）以及重视低估值央国企大票的β机会。

　　地产数据仍在筑底中，交运数据持续回升

　　地产按传导顺序看，1-6 月地产销售面积同比-3.5%，单月同比-6.5%（增速环比-2pct）；1-6 月新开工面积同比-20% ，单月同比-9.5%（ 增速环比+9.2pct）；1-6 月施工面积同比-9.1%，单月同比+4.8%（增速环比-243.4pct）；1-6 月竣工面积同比-14.8%，单月同比-2.1%（增速环比+17pct）；基建细分板块中，1-6 月交通仓储邮政投资同比+5.6%，单月同比+9.5%（增速环比+5.2pct）；其中铁路运输投资同比+4.2%，单月同比+8.7%（增速环比+4.8pct）；道路运输投资同比+0.6%，单月同比+3.4%（增速环比+2.3pct）；1-6 月水电燃热投资同比+22.8%，单月同比+17%（增速环比-8.2pct）；1-6 月水利环境公共设施投资同比+3.5%，单月同比-5.2%（增速环比-8.9pct）；其中水利投资同比+15.4%，单月同比-8.4%（增速环比-25.7pct）；公共设施管理投资同比+1.7%，单月同比-3.4%（增速环比-4.4pct）。

　　水泥需求趋稳，反内卷下关注后续价格反弹机会25 年1-6 月水泥产量8.15 亿吨，同比下滑4.3%，较1-5 月份降幅扩大0.3pct。

　　其中6 月份单月水泥产量1.55 亿吨，同比下降5.3%，降幅环比收窄2.8pct。

　　1-6 月份水泥出货率均值39%，同比下滑2pct。七月上旬，虽然资金面偏紧、持续高温及台风天气影响，但市场需求呈现趋稳态势，截至7 月11 日平均出货率维持在43%，较6 月中下旬基本持平，同比低4pct，上周水泥企业库存65.7%，同比高2.0pct，环比持平。价格方面，随着部分区域水泥价格持续回调至历史底部区间，整体价格降幅较前期明显收窄。鉴于局部地区如宁夏、长三角和重庆等地有计划推涨价格，同时考虑到当前市场供需格局，预计后期水泥价格仍将维持小幅震荡调整走势。截至7 月11 日全国水泥价格均价352 元/吨，同比低43 元/吨，较6 月末下滑5 元/吨。当前水煤价差基本与去年持平，盈利端或再次降至相对底部，上层重申反内卷后，价格协调机制有望再次发挥作用，关注后续旺季价格反弹机会。

　　关注玻璃供需节奏变化以及后续补货持续性

　　25 年1-6 月平板玻璃产量48497 万重量箱，同比下滑4.3%，较1-5 月降幅小幅收窄0.6pct，其中6 月单月平板玻璃产量8271 万重箱，同比下滑4.5%，降幅环比收窄1.2pct。6 月受淡季影响，市场刚需提货未见明显变化，场内观望情绪较浓。截至7 月10 日生产商库存达5734 万重箱，较6 月份末小幅下降305 万重量箱，年同比高60 万重箱。价格端，截至7 月10 日5mm浮法白玻63.2 元/重箱，较6 月末小幅提升0.4 元/重箱。盈利端，截至上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-3.7/4.7/-4.6 元/重箱。7 月初部分价格零星提涨刺激下，中下游适当低价存货，带动市场成交有所增加，整体看，市场刚需及供应变化有限，供需矛盾仍存，预计主流价格维稳为主，关注后续补货持续性。

　　风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。