核心观点：

　　一、宏观经济组：

　　事件：

　　7 月15 日10 点国家统计局公布6 月中国宏观经济数据。

　　评论：

　　2025 年上半年GDP 同比增长5.3%，较24 年回升0.3 个百分点。其中，二季度GDP 同比增长5.2%，较一季度回落0.2 个百分点，与Wind 的市场预期持平。而从季调后的环比看，二季度增长1.1%，较一季度回落0.1 个百分点。分产业看，第一产业增加值同比增长3.8%，较一季度回升0.3 个百分点；第二产业增加值同比增长4.8%，较一季度回落1.1 个百分点；第三产业增加值同比增长5.7%，较二季度回升0.4 个百分点。

　　从6 月工业增加值看，同比增速为6.8%，远高于5.5%的市场预期（Wind），较5 月回升1 个百分点，季调环比为0.5%，虽较5 月0.61%略有回落，但仍保持在较高水平；从累计增速看，上半年同比增速为6.3%，仅较一季度回落0.1 个百分点。因此，二季度GDP 虽有回落但工业生产仍具相当韧性。

　　从固定资产投资数据看，上半年同比增速为2.8%，远低于WIND 预期3.7%，较1-5 月回落0.9 个百分点，较一季度低1.4 个百分点。其中，制造业为7.5%，较1-5 月回落1 个百分点；基建投资（不含电力）为4.6%，较1-5 月回落1 个百分点；而房地产为-11.2%，较1-5 月回落0.5 个百分点。

　　6 月社会消费品零售总额同比名义增长4.8%，低于WIND 预期5.6%，较5 月回落1.6个百分点；但上半年累计同比增速为5.0%，较一季度高0.4 个百分点。从服务业生产指数看，6 月实际同比为6%，较5 月回落0.2 个百分点；但上半年累计同比为5.9%，较一季度高0.1 个百分点。

　　二季度经济结构有所改善，从支出法GDP 看，上半年最终消费支出对经济增长贡献率52%，其中，二季度最终消费支出对经济增长贡献率52.3%，较一季度略有提升；从三大产业看，第三产业即服务业对GDP 的贡献率在今年上半年达到60.1%，较一季度回升1 个百分点，创出两年以来的新高。上半年全国居民人均可支配收入实际增速为5.4%，人均消费支出实际增速为5.3%，均超过GDP 实际增速。

　　虽然年青人的失业率仍然较高，但6 月全国城镇调查失业率为5.0%，与5 月持平，较3 月低0.2 个百分点；上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1个百分点。　　从房地产价格看，6 月70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比为-3.7%，较5 月回升0.4 个百分比；二手住宅价格指数同比为-6.1%，较5 月回升0.2 个百分比。就环比而言，70 个大中城市新建商品住宅价格指数环比为-0.3%，较5 月回落0.1 个百分比；二手住宅价格指数环比为-0.6%，较5 月回落0.1 个百分比。

　　2025 年上半年房屋新开工同比增速为-20%，较1-5 月回升2.8 个百分点，较一季度回升4.4 个百分点；房屋施工面积同比增速为-9.1%，较1-5 月回升0.1 个百分点，较一季度回升0.4 个百分点；竣工面积同比增速为-14.8%，较1-5 月回升2.5 个百分点，但较一季度回落0.5 个百分点；房屋销售面积同比增速为-3.5%，较1-5 月回落0.6个百分点，且较一季度回落0.5 个百分点。

　　从房地产资金来源看，2025 年上半年房地产开发资金来源同比增速为-6.2%，较1-5 月回落0.9 个百分点；其中，国内贷款同比增速为0.6%，较1-5 月回升2.5 个百分点；自筹资金来源同比增速为-7.2%，与1-5 月持平；其它资金来源（预付款）同比增速为-7.8%，较1-5 月回落2.4 百分点。

　　虽然部分房地产数据有所改善，但从总体上看， 2025 年6 月国房景气指数为93.6，较5 月回落0.1 个百分点，但较3 月底回落0.3 个百分点。从个人住房新发放贷款加权平均利率看，6 月底约为3.1%，与一季度持平，比上年同期低约35 个基点。

　　风险提示：

　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。