事件描述

　　统计局发布2025 年6 月煤炭相关宏观数据，其中6 月全国规上原煤产量42107 万吨，同比+3.0%，环比+4.4%；规上火电发电量4939 亿千瓦时，同比+1.1%，环比+7.0%。

　　事件评论

　　供给：1）国内：或受季节性、新投产能释放影响6 月规上原煤维持正增，但或由于同期基数较高以及6 月安全&环保检查较为频繁影响，同比增速边际放缓。6 月国内实现规上原煤产量42107 万吨，同比+1569 万吨（+3.0%），环比+1779 万吨（+4.4%）。上半年国内实现规上原煤产量24.05 亿吨，同比+1.39 亿吨（+5.4%），环比-0.89 亿吨（-3.6%）。

　　2）进口：6 月港口煤价中枢进一步下行，虽然海外现货煤价有所下降，但整体国内外煤炭倒挂程度仍保持较大幅度，从而6 月进口量进一步下滑。6 月进口煤及褐煤量为3304万吨，同比-1156 万吨（-25.93%），环比-300 万吨（-8.3%）。上半年进口煤及褐煤累计量为22170 万吨，同比-2787 万吨（-11.1%），环比-7143 万吨（-24.4%）。

　　需求：1）规上火电6 月同比+1.1%，环比+7.0%。随着国内经济稳步修复，6 月国内发电量达到7963 亿千瓦时，同比+1.7%，环比+7.9%。1-6 月国内发电量累计达到45371 亿千瓦时，同比+0.8%，累计增速进一步扩大。6 月水电同比负增，火电延续修复，规上火电实现发电量4939 亿千瓦时，同比+1.1%，环比+7.0%。6 月秦港Q5500 月度均价为611 元/吨，月度同比-254 元/吨（-29.4%），月度环比-7 元/吨（-1.2%），虽然煤价月环比进一步下滑，但受火电需求改善叠加供给边际增速放缓影响，环比降幅收敛。2）非电用煤需求方面，以水泥来看，6 月实现产量15547 万吨，同比-5.3%，环比-5.8%；1-6 月累计产量同比-4.3%，累计降幅较上月进一步扩大。3）下游淡季效应渐显，终端需求维持下行，6 月粗钢产量环比-3.9%，同比-9.2%。1-6 月房地产开发投资完成额累计同比-11.2%，较前五月跌幅进一步扩大，生铁6 月产量7191 万吨，同比-4.1%，环比-3.0%；1-6 月累计产量43468 万吨，同比-0.8%。粗钢6 月产量8318 万吨，同比-9.2%，环比-3.9%；1-6 月累计产量51483 万吨，同比-3.0%。6 月焦煤价格延续偏弱运行，6 月京唐港主焦煤月度均价为1240 元/吨，月度同比-819 元/吨（-39.8%），月度环比-79 元/吨（-6.0%）。

　　展望后市：1）动力煤：港口库存目前已回归至历史同期水平，随着7、8 月高温带动用电需求进一步提升，旺季下火电需求有望季节性改善，或为短期动力煤价带来进一步修复期待，后续重点关注产地供应情况、来水表现、高温天气催化及终端需求释放持续性，考虑到当前煤炭红利板块明显低配，股息率性价比优异，防御配置价值凸显；2）焦煤：预期端交易“反内卷”，政策预期较强下黑色系市场情绪阶段性高涨从而焦煤近期出现反弹。

　　不过目前焦煤在黑色产业链中议价权相对弱化，叠加后续淡季预期较强，预计短期上涨空间或较为有限，但在政策预期催化以及中报利空释放后仍有望博弈焦煤阶段性配置机会。

　　边际配置推荐：1）长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业；2）转型成长：电投能源、新集能源；3）弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业；4）焦煤：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。

　　风险提示

　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。