事件：国家统计局公布2025 年6 月份能源生产情况。

　　6 月原煤产量增速放缓。据国家统计局数据，6 月份，规上工业原煤产量4.2亿吨，同比增长3.0%，增速比5 月份放缓1.2 个百分点；日均产量1404 万吨。1—6 月份，规上工业原煤产量24.0 亿吨，同比增长5.4%。展望2025年，考虑到2024 年上半年山西集中减产影响以及我们对2025 年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025 年产量净增量仅5500~6000 万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024 年继续放缓。

　　6 月原煤进口继续下行。2025 年6 月份，我国进口煤炭3303.7 万吨，较去年同期的4460.3 万吨减少1156.6 万吨，下降25.9%；较5 月份的3604 万吨减少300.3 万吨，下降8.3%。2025 年1-6 月份，我国共进口煤炭22170.2 万吨，同比下降11.1%。

　　展望2025 年，参考普氏等预测数据，考虑到2024 年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85 亿吨左右，同比下滑4.9%。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至2018 年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025 年进口压力有望缓解。

　　6 月火电延续正增长。6 月份，规上工业发电量7963 亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比5 月份加快1.2 个百分点；日均发电265.4 亿千瓦时。1—6 月份，规上工业发电量45371 亿千瓦时，同比增长0.8%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.3%。分品种看，6 月份，规上工业火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比增长1.1%，增速比5 月份放缓0.1 个百分点；规上工业水电下降4.0%，降幅比5月份收窄10.3 个百分点；规上工业核电增长10.3%，增速比5 月份加快3.6个百分点；规上工业风电增长3.2%，增速比5 月份放缓7.8 个百分点；规上工业太阳能发电增长18.3%，增速比5 月份加快11.0 个百分点。

　　6 月粗钢产量同比-9.2%。根据国家统计局数据，2025 年6 月粗钢产量8318万吨，同比降低-9.2%。截至2025 年7 月11 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量239.8 万吨，同比增长0.6%。进入7 月后，国内供应虽有所恢复，但仍未回升至前期高位；蒙煤因“那达慕”大会临近，通关量仍偏低；外加铁水产量仍具韧性，目前焦煤供需整体处于平衡略偏紧状态。与此同时，焦煤盘面本周在“反内卷”题材刺激下，本周续创本轮反弹新高，从而促使期限商进场拿货（投机需求得以明显释放），带动现货价格上涨，“期现共振”。短期重点关注后续国内供应、那达慕大会后蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措。长期而言，焦煤现货能否反转，未来主要关注3 个方面：（1）国内煤矿何时因亏损而出现明显减产/停产现象；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。

　　投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；建议关注困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

　　此外，前期完成控股股东变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。

　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速，地缘政治博弈和汇率波动风险。