事件描述

　　6 月存量社融同比+8.9%，增速环比提升0.2 个百分点；增量结构上来看，6 月信贷增长表现较好，同时政府债延续趋势性支撑。2025 年6 月M1、M2 同比增速为4.6%、8.3%，增速环比上升2.3 个百分点、上升0.4 个百分点。

　　事件评论

　　信贷：贷款同比多增，票据冲量减弱。2025 年6 月新增信贷约2.24 万亿元，高于去年同期的2.13 万亿元。6 月作为半年度末月份，银行加大信贷投放力度，且2024 年上半年禁止“手工补息”对银行信贷增长也产生一定影响，形成对公贷款的相对低基数。对公贷款：

　　企业短贷同比多增，票据增量下降。今年以来，银行“以票冲贷”的现象明显减轻，但同样值得关注的是，企业贷款的增长对短贷的依赖度也有所提升。今年6 月企业贷款增加约1.77 万亿元，同比多增约0.14 万亿元。具体来看，企业短贷、中长贷增量分别为1.16、1.01 万亿元，同比分别多增0.49 万亿元、多增400 亿元，同时6 月票据减少约0.41 万亿元，同比多减约0.37 万亿元。居民贷款：同比小幅多增。6 月居民贷款新增约0.60 万亿元，同比多增约267 亿元，其中居民短贷、中长贷分别增加2621 亿元、增加3353 亿元，均同比小幅多增。6 月整体消费场景较为活跃，一方面线上电商开展年中“618”营销活动，另一方面6 月进入学生暑假阶段，也会带动家庭旅行等方面的消费信贷需求。

　　社融：表内融资与政府债券为主要支撑。2025 年6 月，社融增量约为4.20 万亿元，其中表内融资增加约2.39 万亿元、政府债增加约1.35 万亿元，政府债同比多增约0.50 万亿元。展望7 月情况来看，一方面7 月作为季初月本身呈信贷“小月”特征，另一方面跨季结束后，三季度初也可能面临一定的短贷到期压力；但政府债预计或可延续对社融增长的支撑。

　　货币：M1、M2 增速均环比提升，季末财政支出、理财回表或部分对冲存款“搬家”压力。

　　6 月M1、M2 同比增速均环比明显提升。存款结构上来看，2025 年6 月居民存款、企业存款分别增加约2.47 万亿元、1.78 万亿元，同比多增约0.33 万亿元、0.78 万亿元。季末月居民和企业存款增长较好，一方面是去年同期禁止“手工补息”影响下，对公存款基数较低；另一方面也有季节性因素，季末月财政开支力度较大，财政存款会向居民、企业存款转移，同时季末月理财回表也对存款数据有一定支撑作用。

　　金融数据与债市展望：上半年政府债的发行为今年社融增速提供了趋势性支撑，展望下半年，银行四季度信贷整体处于偏项目储备阶段、而上半年政府债发行进度的基本过半，存量社融增速可能在逐渐筑顶，我们在2025 年度债市中期策略报告《千淘万漉，吹沙到金》中测算，预计全年社融增速或在7-8 月达到全年高点9.0%左右，随后逐步回落至年底的8.2%附近。同时，在2025 年7 月14 日国新办发布会上，央行副行长邹澜表示“下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策”。央行政策态度相对宽松、社融增速逐渐筑顶，这意味当前债市缺乏深度回调的基础，当前经历调整之后已出现赔率，建议10 年期国债收益率在1.65%以上积极配置。

　　风险提示

　　1、社融超预期变化风险；2、货币政策超预期变化风险；3、财政政策超预期变化风险。