总量研究

　　【宏观】如何理解当前经济形势？——2025 年6 月经济数据点评当前需求端整体表现稳定，但固定资产投资同比增速回落幅度较大，主要是因高温天气、PPI 同比进一步下行和外部环境复杂多变下，市场主体投资决策更趋谨慎。整体来看，二季度经济数据表现出需求端稳定、投资端增速放缓的格局，经济的供需关系有所改善，与5 月至6 月核心CPI 同比稳定上涨所传递的信息一致。

　　【宏观】信贷超预期增长和国新办发布会传达的信号——2025 年6 月金融数据点评6 月份金融数据表现较强，主要受季节性因素及特殊再融资债发行接近尾声对企业信贷需求挤压效应弱化的推动。下半年，企业内生扩张意愿及增量财政政策推出节奏的快慢将成为影响社融增速的关键。国新办会议传递以下信号：货币政策坚持“稳”的基调，流动性保持充裕；中小银行债券投资监管不会进一步扩围；人民币将呈现双向波动特征。风险提示：财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动。

　　【宏观】6 月出口强劲，下半年怎么看？——2025 年6 月进出口数据点评2025 年6 月我国出口增速升至5.8%，主要原因在于对非美出口韧性、对美“抢出口”、“抢转口”。展望未来，对等关税期限推迟至8 月1 日，其他国家“双抢”需求仍存，间接拉动我国出口。长期来看，若关税政策悉数落地，全球贸易总额进一步下滑。但对中国来说，对美出口相对税率差或有所收窄。整体来看，下半年我国出口小幅承压，主要风险点在于全球贸易额回落，而非对美直接出口。

　　行业研究

　　【银行】信用活动季节性走强——2025 年6 月份金融数据点评(买入)7 月14 日，央行公布了6 月金融统计数据，6 月贷款投放冲高，上半年人民币贷款同比略少；对公发挥“压舱石”作用，零售信贷读数季节性增长，居民消费购房需求改善程度有限；6 月新增社融4.2 万亿，增速较5 月末上行0.2pct 至8.9%；低基数下，6 月M1、M2 增速上修，M2-M1 剪刀差收窄。后续银行板块股价良性表现或仍可有所延续

　　【电新】甘肃发布容量电价征求意见稿，保障调节性电源盈利水平——碳中和领域动态追踪（一百五十九）(买入)

　　7 月14 日，甘肃发改委发布《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》。在火电领域，我们认为全国的火电都将因此受益，尤其是风光装机容量高增、调节电源价值凸显的省份；以及火电电量电价具备压力的区域。建议关注：甘肃能源、国投电力、宝新能源、皖能电力。在储能领域，利好整个国内储能产业链，尤其是具备运营能力，能协助投资方参与到储能全生命周期运营的企业。

　　【房地产】2025 上半年光大核心30 城商品住宅成交面积-5%，成交均价+4%——光大核心城市房地产销售跟踪（2025年6 月）(增持)

　　2025H1 光大核心30 城住宅成交面积6,737 万㎡，同比-5%，成交均价24,968 元/㎡，同比+4%；核心15 城二手住宅成交面积为8,006 万㎡，同比+13%，核心10 城二手住宅成交均价为24,275 元/㎡，同比+0.5%。区域分化和城市分化进一步加深，投资建议聚焦结构性阿尔法机遇，推荐中国金茂、华润置地等；物业服务推荐招商积余、万物云等。

　　公司研究

　　【石化】25H1 业绩承压，半导体显示材料业务有望持续增长——诚志股份（000990.SZ）2025 年半年度业绩预告点评(买入)

　　2025H1 公司预计实现归母净利润1500 万-2200 万元，同比下降88.24%-91.98%。预计公司25-27 年归母净利润分别为0.76、1.54、1.85 亿元，对应的EPS 分别为0.06、0.13、0.15 元/股，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动。

　　【建材】活性氧化镁需求节奏扰动，Q2 业绩略有承压——濮耐股份（002225.SZ）2025 年中报业绩预告及沉淀剂项目投产公告点评(增持)

　　考虑到二季度活性氧化镁业务放量或不及预期，以及信用减值影响，下调25 年归母净利预测至3.05 亿元（较上次-11%），看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性，基本维持26-27 年归母净利预测为5.47/7.59 亿元，维持“增持”评级。

　　【建材】上半年业绩同比大幅预增，海外建材持续提价拓产——科达制造（600499.SH）2025 年半年度业绩预增公告(增持)

　　科达制造发布25 年半年度业绩预增公告，预计25 年上半年归母净利润为7.00 亿元到7.90 亿元，同比增长54.03%到73.8