事件

　　国家统计局公布：2025 年6 月社零总额4.23 万亿元，同比+4.8%，增速环比5 月下滑1.6ppt，我们认为主要受电商大促节奏波动影响；2025 年1-6 月社零总额24.55 万亿元，同比+5.0%，整体稳中有进。结构上看，6月以旧换新相关商品销售继续保持较快增长。

　　评论

　　1、6 月社零增速环比有所承压，线上渗透率持续提升。1）分业态看，商品零售、服务业均实现稳健增长。6 月商品零售收入同比+5.3%，增速环比下滑1.2ppt；餐饮收入同比+0.9%，增速环比下降5.0ppt。2）分渠道看，1-6 月实物商品网上零售额同比+6.0%，增速环比1-5 月下降0.3ppt，1-6月线上渗透率较1-5 月提升0.4ppt至24.9%，线上化趋势持续；线下零售业态中，便利店、专业店、超市等业态表现相对较好，1-6 月零售额同比分别增长7.5%/6.4%/5.4%，表现优于品牌专卖店、百货店。

　　2、升级类商品增势较好，以旧换新品类延续快增。1）必选品类同比出现分化：6 月粮油食品/日用品类零售额分别同增8.7%/7.8%，烟酒/饮料类同比分别下滑0.7%/4.4%。2）可选品类受电商大促节奏影响部分品类环比降速，消费升级类商品整体表现稳健。6 月通讯器材类、文化办公用品类零售额分别同增13.9%/24.4%；体育娱乐用品、金银珠宝类零售额分别同增9.5%/6.1%；纺织服装、化妆品类零售额分别+1.9%/-2.3%。3）地产后周期：6 月家具、家电、建材类零售额分别同增28.7%/32.4%/1.0%，环比5月分别+3.1/-20.6/-4.8ppt，我们认为国补政策对家居板块公司业绩有显著催化作用，龙头公司有望持续修复。

　　3、金融支持消费政策持续升级，多元化工具协同发力。6 月24 日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，围绕增强消费能力、扩大消费金融供给、培育新型消费、完善基础设施等提出19 项重点举措，覆盖信贷、债券、股权、再贷款、资产证券化等多元融资工具。我们认为，《意见》延续了前期以旧换新、服务消费再贷款等政策导向，消费与金融形成“组合拳”，有望从供给和需求两端共同提振居民消费意愿与能力，助力重点品类与新型消费模式加速扩容。我们看好后续政策持续显效，带动居民消费需求潜力进一步释放。

　　我们推荐：1）拥抱悦己消费，推荐泡泡玛特、布鲁可、名创优品（与纺服组联合覆盖）。2）优质国货龙头持续崛起，重点推荐泛美护领域龙头公司，如毛戈平、巨子生物、锦波生物、丸美生物、润本股份、稳健医疗。3）自身基本面发生较大改善的拐点型及趋势向上型龙头，推荐上海家化、上美股份、高鑫零售、永辉超市、豪悦护理、欧派家居、敏华控股、科锐国际。4）优质出口标的，推荐匠心家居、泉峰控股（与机械组联合覆盖）。

　　风险

　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧，行业监管政策变化。