事件：公告一：公司发布25 年中报业绩预告，25H1 实现归母净利6660-7990万元，同比下滑49.99%-40%；扣非归母净利5130-6460 万元，同比下滑47.53%-33.92%。

　　公告二：公司控股子公司翔晨镁业年产6 万吨高效沉淀剂项目于近期投产，公司在湿法冶金用高效沉淀剂产品方面已经具备11 万吨/年的产能。

　　活性氧化镁需求节奏扰动，国内耐材板块继续承压，叠加减值拖累Q2 业绩。

　　Q2 归母净利中值1838 万元，同比-72.9%。我们认为主要系：1）活性氧化镁需求节奏扰动。Q2 主要客户需求节奏变化，短期扰动发货量不及预期。2）国内耐材主业继续承压。下游钢铁客户需求疲软且整体承包结算价格同比进一步下行，国内业务毛利率有所降低。3）信用减值影响。一是海外下游客户景气度存在较大的国别差异性，东欧个别客户因破产等原因，公司Q2 对海外几家客户应收账款进行了100%减值的个别认定，新增计提信用减值准备1866 万元；二是新材料事业部在湿法冶金领域的新材料业务大幅增长，由于其非洲客户运输时间较长的影响，回款周期较长，导致应收款项增加较多，相应的根据公司会计政策，该板块新增计提信用减值准备较多。

　　6 万吨氧化镁新建产能投产，年化产能达11 万吨，为后续放量奠定基础。

　　公司控股子公司翔晨镁业年产6 万吨高效沉淀剂项目于近期投产，该项目总投资约3,500 万元，项目建设内容包含：1、新建一座回转窑及其配套预热利用系统、输料系统、储存料仓、环保设施等；2、配套新建一条微粉生产线。目前，该项目已完成回转窑系统和微粉处理系统的安装调试，7 月下旬将进行生产线的联动调试，并尽快开始产品产出。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到二季度活性氧化镁业务放量或不及预期，以及信用减值影响，下调25 年归母净利预测至3.05 亿元（较上次-11%），看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性，基本维持26-27 年归母净利预测为5.47/7.59 亿元，维持“增持”评级。

　　风险提示：活性氧化镁发货不及预期、原材料价格波动、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。