恒生电子发布2025 年半年度业绩预告，预计公司25H1 营收24.22 亿元，yoy-14.59%；归母净利2.51 亿元，yoy+740.95%；扣非净利为1.83 亿元，yoy+35.30%，非经常性损益为0.68 亿。公司营收同比下滑：一是因为25H1金融机构IT 预算整体仍处于收紧状态；二是为应对行业“寒冬”，恒生战略性收缩部分非核心业务。归母净利同比高增长主要系公允价值变动收益和联营企业投资收益增加所致。我们认为，公司短期业绩受行业需求低迷影响，但恒生主动收缩亏损业务积极应对，中长期仍看好公司前景，且以香港虚拟资产业务为代表的创新业务有望打开新的增长空间，维持买入评级。

　　行业需求仍较低迷+公司战略性收缩，恒生营收短期承压金融IT 行业仍处于较为低迷阶段，原因有二：1）需求端，国内金融市场仍处于持续深化改革的过程中，“降本增效”成为金融机构共同选择，导致其IT 预算整体收紧，采购决策周期延长，尤其是公募基金IT 需求恢复相对更为缓慢；2）供给端，行业当前处于新一代系统升级迭代的大周期内，同时伴随着信创要求及AI 等新技术变革，产品成熟度相对较低，客户定制化需求、厂商研发投入均相对较高。当前行业呈现出刚需仍在、创新需求承压、客户IT 投入更重ROI 等特点。恒生主动、持续收缩非核心业务，预计25H1营业总成本（营业成本+期间费用）约为23.86 亿元，yoy-13.91%。

　　非经常性损益对公司归母净利的扰动正逐步减弱25H1 恒生归母净利同比大幅增长，原因有二：一是25H1 非经常性损益同比去年增加约1.7 亿。24H1 公司投资的赢时胜、星环科技股票按照其他非流动性金融资产确认和计量，产生大额公允价值变动损失。25H1 赢时胜股票按照长期股权投资确认和计量，股价变动不再计入公允价值变动，而是按照应享有被投资单位净损益的份额确认投资收益；二是联营企业贡献的投资收益增加。未来公允价值变动损益对公司归母净利的扰动将逐步减弱。

　　香港虚拟资产市场快速发展，有望打开恒生全新市场空间香港正积极推动虚拟资产市场的发展。根据香港证监会，截至7 月14 日，共计有43 家金融机构（多数为券商）获得虚拟资产交易服务牌照。券商要从事虚拟资产交易服务，必须进行相应的系统建设或改造（涉及客户端、交易、风控合规等诸多系统），投入至少在数百万元。根据恒生官微，其境外子公司恒云科技不仅是香港券商核心交易系统的龙头厂商，也是首批提供虚拟资产交易系统的供应商，已助力多家金融机构上线，且采用License+年费的订阅模式。随着更多的券商获得虚拟资产交易服务牌照，券商虚拟资产交易系统的建设及改造投入有望为恒云科技带来可观的业务增量。

　　盈利预测与估值

　　鉴于行业需求恢复不及预期及公司25H1 的业绩情况，我们下调公司25-26年归母净利至12.75/14.81 亿( 前值为21.46/26.01 亿， 调整幅度：-40.6%/-43.1%)，新增27 年预测，预计27 年归母净利为17.50 亿。可比公司25 年PE 均值62 倍（Wind），给予公司25 年目标PE 62 倍，对应目标价41.78 元（前值52.12 元，对应25PE 46 倍），估值提升主要由于行业平均估值水平提升所致，我们看好公司中长期发展前景及虚拟资产业务带来的增量机会，维持买入评级。

　　风险提示：金融机构IT 需求恢复不及预期，行业竞争加剧，虚拟资产等创新业务落地不及预期。