近期票价同比较弱，继续跟踪旺季收益水平表现

　　6 月淡季航司运力同比增速下滑，三大航+春秋+吉祥供给同增4.7%，同时客座率维持高位，同增1.7pct 至84.6%。我们预计暑运航司运力增长仍有限，且客座率或将维持同比增长趋势。不过近期票价表现较弱，根据航班管家数据，我们测算6 月最后一周（6/23）之后裸票价同比转负，或由于暑运旺季公商务出行需求不足，并且航司收益管理效果欠佳。往后展望，短期需持续跟踪旺季票价和客座率表现，当前板块或已较为充分反应较弱的票价，我们认为行业供给增速将维持较低水平，供需关系若有改善，叠加收益管理，航司盈利有望兑现弹性，持续推荐航空板块，首推中国国航A/H、华夏航空。

　　6 月三大航客座率仍处高位，东航表现最优

　　6 月三大航供给增速有所缩窄，同增4.4%（5 月为6.0%），客座率表现仍较为良好，同比提升1.8pct 至84.1%，相比19 年同期高2.0pct。分航线看，国际线为三大航运力增量主要投放目的地，6 月同增14.0%，为19 年同期的99%，客座率同增1.4pct 至81.3%；国内线供给小幅增长，同增1.0%，客座率同增2.0pct 至85.4%。分航司看，东航客座率表现最好，同增2.7pct至86.1%，且东航供给同增6.5%，增速在三大航中最高，或由于长三角腹地出行需求较为旺盛，更匹配东航航网结构；国航和南航客座率分别同增1.1/1.8pct 至81.1%/85.2%。

　　6 月春秋客座率同比略降，吉祥稳中向好

　　春秋航空受益于飞行实力提升，6 月运力投放仍明显快于同业，同增12.4%，客座率高位同比小幅回落，同降0.6pct 至92.1%；分航线来看，国际线运力投放有所加速，同增22.2%，客座率仍有一定压力，同降2.4pct 至89.5%，国内运力同增10.5%，客座率同比小幅下降0.2pct 至92.8%。吉祥航空6月供给维持低速增长，继续收缩国内线规模，或为旺季储备运力，整体ASK同增1.9%，客座率表现稳中向好，同增1.7pct 至86.7%；其中国内/国际供给同比分别-8.9%/+46.9%，客座率分别同增1.6/4.3pct 至88.3%/82.7%，国际线客座率环比进一步提升2.5pct，培育逐见成效。

　　收益水平、油、汇共同驱动三大航2Q25 业绩改善

　　近期三大航预告2Q25 业绩，国航、东航、南航2Q25 归母净利润中值分别为0.94 亿、-4.05 亿、-8.00 亿，合计归母净亏损中值同比收窄78.0%，环比1Q25 收窄70.7%。我们认为三大航盈利好转主要因为收益水平改善，根据航班管家数据，2Q25 国内线含油票价均价同降3.6%，相比1Q25 的同比降幅11.3%收窄，同时2Q25 客座率同增2.8pct 至84.1%。油汇方面，2Q 航空煤油出厂价均价同降16.9%，人民币兑美元中间价升值0.3%（1Q25为美元升值0.4%），共同减轻成本费用压力。往后展望，油汇或仍呈利好趋势，关注票价和客座率表现，航司盈利或将同比持续改善。

　　风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。