事件

　　公司发布25 年半年度业绩预增公告，预计2025 年半年度实现归母净利润为10.96-11.32 亿元，同比增加50%-55%；实现扣非为10.61-10.95 亿元，同比增加56%-61%；

　　点评

　　Q2 业绩超预期，国内外盈利均改善：按照业绩预告中值测算，公司Q2 单季度实现归母净利润8.8 亿元，同比增长59%，实现扣非后归母净利润8.42 亿元，同比增长59%，业绩表现超预期。我们判断Q2 国内外盈利均有所改善，一方面，国内市场尽管5 月份以来价格呈现下滑趋势，但能源成本下跌明显，同时，公司通过强化内部成本管控、提升运营效率等措施降低生产成本，毛利空间同比有所扩张；另一方面，海外市场水泥仍维持较好景气度，此外预计Q2 季度实现汇兑收益。

　　海外布局行业领先，利润贡献占比持续增大：海外市场盈利水平显著好于国内，公司已在12 个国家具备产能布局，并已成为中亚水泥市场的领军者。截至24 年底，公司海外累计运营及在建产能突破2500 万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局。

　　“反内卷”推动行业自律，盈利有望筑底回升：25 年7 月1 日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，明确要求企业核查备案产能与实际产能差异，补齐差额并规范生产。长期展望，水泥行业需求呈现稳步下滑态势，供给端在限制超产政策下有望逐步出清，供给的出清力度影响价格弹性，我们认为行业有望在26-27 年逐步实现供需平衡。

　　盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为365 亿、382 亿，同比+6.7%、+4.7%，预计25-26 年归母净利润分别为26.0 亿、27.9亿，同比+7.7%、+7.1%；对应25-26 年PE 分别为11X、10X。

　　风险提示：

　　供给出清力度不及预期，下游需求超预期下滑、海外市场汇率及竞争加剧风险。