本报告导读：

　　电力需求仍在上升趋势，煤价会涨，火电电价或许涨的更多，建议在风格调整时多买火电，长期买入。

　　投资要点：

　　风格再变，煤 价反弹，需关注电价反弹或超煤价。本周大盘强势，反内卷推动光伏等行业大涨，火电等红利表现偏弱，其实火电产能过剩后国家新批增速已经放缓，近期新能源136 号文也或改善新能源的增速，对行业整体利好。周末北方电厂龙头建投能源，京能电力披露业绩预增公告，超出市场预期，下周天气继续偏热，电力需求仍在上升趋势，煤价会涨，火电电价或许涨的更多，建议在风格调整时多买火电，长期买入。

　　川投能源25H 水电量增价涨，国投和国电都可期待。25h 上网23.3亿度，YOY+18.1%，平均上网电价0.278 元／度，YOY+8.2%；其中水电上网22 亿度，YOY+18.2% ， 水电价0.269 元／ 度，YOY+11.6%。可见四川Q1 电价不错，预计国投和国电也不错。

　　可再生能源电力消纳25 年或超5000 亿度：国家发改委、能源局明确2025 年（约束性）、2026 年（预期性）可再生能源电力消纳责任权重及重点行业绿电消费比例。2025 年新增钢铁、水泥、多晶硅行业（消费比例为25.2%~70%之间）和国家枢纽节点新建数据中心（消费比例均为80%）绿电消费要求，各省非水消纳权重权重最低的是上海10.7%，其次为重庆10.8%，内蒙、吉林、黑龙江、河南、甘肃、青海、宁夏均为30％，测算可再生能源今年增加权重对应新增风光需求或达0.5 万亿度，这部分有望成为机制电，按目前的消纳，这个量级的供给较难被消化，估计为了对接26 年欧盟碳关税，有加大力度。

　　2025 年上半年，共有12 个火电项目获得核准（含多台百万机组），增速放缓。（1）主要分布在江苏（三个项目）、内蒙古、青海（规模最大）等9 个省份。（2）业主：华电集团4 个项目，总规模866 万千瓦或核准；国家能源集团、江苏国信、四川能源发展集团各有1个2×100 万千瓦火电项目获核准。

　　美国能源逆行——《大而美法案》：（1）废除《2022 年通胀削减法案》中美国能源部用于清洁能源商业化示范项目部署的拨款，撤销了储能制造设施低息贷款等未兑现资金；（2）新增10 亿美元拨款，用于电网可靠性建设；（3）储能税收抵免延长至2036 年；（4）2025年12 月31 日后开始建设的储能项目若涉及受关注外国实体和指定外国实体，则无法享受ITC 和PTC 补贴。（5）终止了新建节能住宅、节能家居改造、家用可再生能源设备等多项清洁能源税收抵免，规定风能和太阳能项目需缴纳年度租金；（6）自今年9 月30 日起，全面取消消费者购买或租赁新电动汽车可享受的7500 美元联邦税收抵免，以及购买二手电动汽车的4000 美元补贴。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。

　　（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定