投资建议：社零增长放缓，建议战略布局头部白酒企业2025 年6 月社零数据增速环比回落，主要与618 活动错期、部分地区国补政策控制以及可选消费和餐饮收入下滑有关。下半年关税和出口仍有不确定性，内需相关政策或有可能择时推出，食品饮料板块有望受益。细分板块看，当前白酒预期较低，连续回调后估值已在低位，同时基金持仓白酒比例连续回落，筹码结构也相对较好，下半年随着板块进入底部位置，应有布局机会，建议加大关注头部企业贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒。大众品板块在新消费标的中寻找符合产业发展趋势的优质公司并长期持有，建议关注西麦食品、百润股份、盐津铺子、万辰集团等，受益品种包括卫龙美味。

　　月度观察：6 月社零增速环比回落，餐饮及可选消费增速下滑2025 年6 月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比5 月-1.6pct，6 月社零增速放缓，一是5 月提前开启618 活动，6 月同比有一定错期因素影响；二是部分地区在6 月对国补政策进行控制，部分耐用品增速回落；三是可选消费和餐饮收入下滑。2025 年6 月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+0.9%、-0.4%，增速环比5 月分别-5.0pct、-5.2pct，餐饮消费承压明显，一方面6 月外卖平台加大补贴，影响餐饮实收金额，另一方面八项规定等政策出台，宴请、聚餐等消费场景缺失较多。细分子行业中，2025 年6 月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+8.7%、-4.4%、-0.7%，增速环比5 月分别-5.9pct、-4.5pct、-11.9pct，增速均有明显回落，预计主要与餐饮收入下降和消费场景收缩有关。

　　季度观察：2025Q2 社零数据增速提升，餐饮和可选消费回落观测季度数据变化情况，2025Q2 社会消费品零售总额同比+5.4%，增速环比2025Q1 提升0.8pct，国补政策对社零增长起到较好拉动作用。2025Q2 餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.9%和+2.5%，增速环比2025Q1 分别-0.8pct 和-2.2pct，主要系6 月餐饮收入下滑拖累Q2 增速。2025Q2 粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+12.4%、-0.7%、+4.5%，增速环比2025Q1 分别+0.2pct、-0.2pct、-1.8pct，粮油食品必选消费保持较高增速，饮料类和烟酒类增速环比下降，可选消费增速回落预计主要与餐饮消费降温有关。

　　产业观察：白酒仍处于探底阶段，零食企业成长性较好6 月白酒行业仍处于探底阶段，一方面八项政策出台后，导致白酒消费场景受限，压缩行业需求，另一方面618 电商补贴政策影响，白酒产品批价有所回落，预计随着后续政策纠偏和调整，下半年白酒板块有望看到底部位置。大众品板块中，零食龙头企业保持较强的产品和渠道创新能力，产品端魔芋成长性较好，兼具健康和多元化口味，行业保持较快增速扩容，渠道端零食量贩、山姆、抖音电商等新兴渠道仍在贡献增量，零食板块保持较好成长性。

　　风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。