核心观点

　　公司发布2025 年半年报预告显示归属于母公司净利润9800 万元-11100 万元，同比增长182.72%-220.23%。扣除非经常性损益后的净利润7100 万元-8500 万元，同比增长1387.97%-1660.42%。

　　我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。公司预计2025 年关联交易向关联人销售产品较2024 年实际发生额提升44%，2025年公司初步拟定的经营目标为实现营业收入 26 亿元，同比增长33.47%，利润总额 1.40 亿元。显示公司对于2025 年发展具有较强信心。

　　事件

　　公司发布2025 年半年报预告显示归属于母公司净利润9800 万元-11100 万元，同比增长182.72%-220.23%。扣除非经常性损益后的净利润7100 万元-8500 万元，同比增长1387.97%-1660.42%。

　　简评

　　近日，公司发布2025 年半年报预告显示归属于母公司净利润9800 万元-11100 万元，同比增长182.72%-220.23%。扣除非经常性损益后的净利润7100 万元-8500 万元，同比增长1387. 97%-1660.42%。业绩高增的主要原因是收入同比增长、产品毛利率水平提高。

　　全球硝化棉行业正处在“需求增长＋供给受限”的拐点。受供需关系的显著影响，硝化棉价格波动较为剧烈。2021 年以来，我国初级形状的硝酸纤维素出口单价持续攀升。随着供需缺口的进一步扩大，市场预期硝化棉价格有望继续上行。截止到2025 年5 月份，国内出口价格为5 美元/kg（约为3.6 万元/吨），同比提高42%。硝化棉价格上涨带动公司毛利率提升。

　　公司在2025 年一季度业绩实现高速增长，实现营业收入4.44 亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润0.295亿元，同比增长365%。实现毛利率29.24%，较2024 年全年大幅提升近10 个百分点。净利率6.41%，为近三年最好水平，反映公司盈利能力触底回升。

　　公司隶属于兵器工业集团中国北方化学研究院集团有限公司。形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。

　　硝化棉业务方面，2024 年公司实现销售收入7.03 亿元同比下降5.84%，公司持续优化产品结构，毛利率持续提升近10 个百分点至31.24%。同时公司可生产三大系列、四种润湿剂、80 多种牌号的硝化棉产品，工业硝化棉广泛应用于防务、涂料、赛璐珞等领域及高端彩印、环保烟花、人工影响天气、生物医用膜等新质领域，已成长为行业内产品型谱最全的硝化棉制造商。油墨行业方面，近年高端彩印市场保持较快增长态势，主要需求为低氮低粘、质量高、流动好的高品质产品。由于全球不稳定因素持续存在，国际军事冲突等原因，近年来含能棉需求增长。预计2025 年，硝化棉国内和国际市场需求保持稳定。公司将重点抓好装备保障，优化产品结构，提升产品获利水平。

　　防化及环保业务：公司下属子公司山西新华防化装备研究院有限公司是我国唯一的“核化生”三防器材科研、生产单位。近年来，随着环境污染形势日益严峻，国家加快了大气污染防治、水污染治理、土壤污染修复等方面政策的出台，为新增和升级改造现有的环保设备提供较大的市场空间。加之国家经济发展、环保政策导向、行业技术创新等因素影响，我国环保行业整体发展迅速，环保装备产品呈现增长态势。预计2025 年，随着国内经济进一步回暖，活性炭及催化剂和环保装备需求将增长。

　　特种工业泵业务：公司下属子公司襄阳五二五泵业有限公司集研发、制造、销售与服务于一体，是国家高新技术企业。公司拥有40 多年的特种工业泵研发和制造经验，产品广泛应用于磷化工、烟气脱硫、矿业、冶金等领域，在烟气脱硫、磷复肥用泵细分市场长期保持市场占有率领先地位，在新的矿业冶金行业市场与多家头部企业建立战略合作关系，市场占有率逐年提升。

　　我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。公司预计2025 年关联交易向关联人销售产品较2024 年实际发生额提升44%，2025 年公司初步拟定的经营目标为实现营业收入 26 亿元，同比增长33.47%，利润总额 1.40 亿元。显示公司对于2025 年发展具有较强信心。我们预计公司2025-2027 年净利润为1.94、3.13、4.34 亿元，同比增长为扭亏、61.18%、38.47%， EPS 为0.35、0.57、0.79 元，对应PE