2023年5月份银行间流动性调查问卷点评：宽松延续助力债牛

本报告导读：我们认同问卷参与者对5 月银行间流动性的边际乐观以及对R001 中枢在1.4%-1.7%之间的判断。

    　　摘要：

    　　我们于5 月9 日发布《2023 年5 月份银行间流动性调查问卷》，针对未来债市投资者关注的银行间流动性的主要问题进行了调查。截至5 月11 日10 点半，总计收到463 份有效问卷。

    　　问卷参与者对5 月份银行间流动性的看法呈现整体宽松及边际乐观态势。

    　　我们认同此结果。主要原因在于：第一，4 月份政治局会议延续货币政策“精准有力”定调，同时明确当前内生动能依然不足，扩内需仍需平稳偏松的流动性环境，“精准有力”重在“有力”；第二，5%经济增长目标下基建等政策推动的融资需求力度或将减弱，同时，2023 年Q1 货政例会首提信贷投放“节奏平稳”，5 月份以来票据利率继续下行也预示信贷消耗超储最快的时候或已过去；第三，尽管当前杠杆率处于较高水平，但是大行净融出3.7 万亿创历史新高，供给决定需求的方*下，无需过度担心杠杆增加带动的资金需求。多重因素共同决定5 月银行间流动性或延续平稳偏松。

    　　问卷参与者对5 月份国股行1 年期同业存单收益率中枢的判断集中在2.5%-2.6%之间。截至5 月11 日，1 年期同业存单收益率已突破2.45%。

    　　我们认为2.4%可能构成了近期1 年期同业存单的底部。1 年期同业存单收益率在元旦后达到了2023 年迄今为止的最低点2.4%，彼时隔夜利率连创新低，R001 在元旦过后一度达到0.8%以下， SHIBOR 隔夜持续位于十几年来新低。在银行间流动性极度宽松下同业存单打下的极致点位为2.4%，当下资金宽松程度很难超过元旦过后，因此我们认为2.4%可能构成了近期1 年期同业存单的底部。

    　　问卷参与者对5 月份MLF 续作量的判断集中在1000 亿-1500 亿之间。我们的判断相对更加保守，预计在1000 亿左右。5 月10 日，1 年期AAA评级同业存单到期收益率为2.47%，低于2.75%的MLF 利率，同时后续信贷投放预期减弱，银行体系负债压力明显放缓，商业银行对MLF 的需求下降。

    　　风险提示：样本有限，问卷参与者代表性较差导致得出的统计结果有失偏颇；疫后经济恢复加速改变债市逻辑。