商社行业2023年中期投资策略：乐观看待消费韧性聚焦新趋势与场景类消费

　　自2022 年疫情防控政策转向以来，市场对于消费修复已有期待。

    　　从23 年Q1 的社零、五一出行及草根调研情况来看，商超体系与旅游出行的客流恢复情况较好，但消费力的修复显然还需要时间，季报也验证了消费作为经济后周期板块，资本市场需要对消费的完全修复给予足够的耐心。

    　　从短期投资视角来看，在消费大部分的细分赛道市场对消费修复已有预期，并已经过初步验证后对前期预期进行了修正。在这一类细分赛道中，寻找还未被充分定价的消费新趋势，是我们工作的重中之重，典型赛道包括黄金珠宝、美妆、电动两轮车等。

    　　此外，场景类消费1-2 月仍受疫情压制，其修复还未经过充分验证且还具备空间，典型赛道包括医美与出行链（酒店、文旅、航空等）。

    　　因此，黄金珠宝、美妆、医美、酒店，是我们重点关注的方向。

    　　黄金珠宝：黄金产品在过去数年基于技术的变化驱动了消费者的“审美觉醒”，这一消费趋势为行业至少带来了三重变化——（1）行业具备了新的总量逻辑，黄金产品溢价在提升；（2）品牌间的分化在加剧，分化的根源是产品力；（3）产业链的利润在向品牌环节集中。在这样的趋势下，看好行业龙头实现业绩与估值中枢的同步上行，核心关注潮宏基、周大福、老凤祥、周大生、中国黄金等。

    　　医美：医美板块是最受益于消费复苏的板块之一，我们在Q2 依旧对医美板块维持强推。展望下半年，建议关注同比增长较为明确的医美终端机构标的如朗姿股份、美丽田园医疗健康；有爆品放量或新品上市预期的爱美客、江苏吴中、华东医药；设备端有国产替代逻辑和合规受益逻辑的复锐医疗科技、伟思医疗、普门科技。

    　　酒店：疫情期间需求大幅减弱，行业供给被动出清，而中档及以上酒店抗风险能力相对更强，收益管理成为盈利能力提升的主要推动力，品牌升级和强化为战略核心聚焦点，标的聚焦锦江酒店、君亭酒店、华住-S、首旅酒店。

    　　美妆：国内美妆龙头品牌与海外巨头能力上存在客观差距，但国内品牌在规模上远未到单品牌天花板，且本土市场的渠道、营销以及产品线等方面的本土特色也是国内品牌企业可以把握的差异化竞争优势。在下半年的消费修复周期中，一方面关注行业领军企业，另一方面关注的是经营上有突破，有望改变市场固有认知的标的。

    　　核心关注珀莱雅、巨子生物、水羊股份、丸美股份、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、上海家化。