固收动态点评：价格信号仍偏弱

　4 月CPI 同比低于前值和预期，进一步走低主因去年运输物流扰动造成的高基数，另外食品项持续拖累。核心通胀方面，仅出行链偏强，经济的内生动能仍有待夯实，房租、交通工具等继续偏弱。4 月PPI 环比大幅回落，大宗普跌。往后看，CPI 方面，伴随着高基数逐渐弱化，5 月或有所反弹但低位震荡格局难改；PPI 方面，上半年或持续处于深度通缩区间，下半年同比或有所回升。当前经济仍在弱修复，尚不必担忧通缩。市场方面，债市各因素共振接近达到极致，利率2.6-2.7%区域短期难突破，我们前期建议吃着票息、轮动洼地，但目前利差正被逐一扫平，赔率变弱，愈发考验交易能力。

    　　高基数叠加弱复苏，CPI 同比进一步回落

    　　4 月CPI 同比+0.1%，较3 月-0.6pct；CPI 环比-0.1%；核心CPI 同比+0.7%，与3 月持平。4 月CPI 同比进一步走低主因去年运输物流扰动造成的高基数，环比符合季节性。结构上，猪肉、鲜菜等食品项持续拖累，需求端淡季+供给端生猪存栏充足，收储提振效果有限；核心项目上，出行链强、内生动能弱的局面未改。旅游、其他用品和服务等出行链服务和小件消费拉涨，地产相关的家用器具回落，房租、交通工具等大件核心商品和服务继续偏弱。

    　　PPI 环比回落，大宗普跌

    　　4 月PPI 同比-3.6%，较上月-1.1 pct；PPI 环比-0.5%，较3 月回落0.5pct。

    　　分项来看： PPI 生产资料环比-0.6%，同比-4.7%。燃料方面，煤炭价格震荡，高炉开工下滑伴随建筑钢材冶炼需求回落；国内成品油价格随国际油价冲高回落。黑色金属回落，供给侧发运走强+需求侧建筑业景气下行。有色涨幅收窄，4 月中旬经济数据公布之后铜铝出现小幅下行，建筑业和制造业景气回落打击需求信心。纺织继续偏弱，海外订单持续拖累。PPI 生活资料环比-0.3%，同比+0.4%。食品继续下跌，与成本端猪肉、鲜菜等食品价格下跌有关；耐用消费品价格继续下跌，乘用车降价促销去库压力仍然存在。

    　　短期通胀或继续低位震荡

    　　CPI 方面，伴随着高基数逐渐弱化，5 月CPI 读数或有所反弹，但短期内低位震荡格局难改。一是，生猪存栏高企，油价面临高基数，猪油负面共振拖累或继续存在；二是，核心商品通胀短期大幅上行概率不高；三是，核心服务中，当前涨价压力集中在部分出行链领域，内生动能的修复尚需时间。

    　　PPI 方面，上半年或持续处于深度通缩区间，下半年同比或有所回升。结构上，地产销售放缓，后续修复期待6 月和金九银十；油价受需求因素拖累；有色短期受供给端限电限产解除和需求端疲弱压制，但库存有支撑。从经济弱修复状态来看，尚无需过度担忧通缩，下半年通胀或呈逐季温和抬升趋势。

    　　市场启示

    　　经济方面，当下的低通胀反映经济内生动能弱修复状态，但尚无需与衰退和通缩相联系。价格信号对后续经济修复有指示意义：一是决定企业利润等名义量，二是领先库存，三是资产定价与名义增长更相关，四是低通胀提升宽货币政策空间。市场方面，短期内低通胀仍会持续一段时间，基本面尚无起色，债市各方面因素（基本面环比走弱+存款降低+CPI+信贷+配置压力+股市弱）共振达到极致，利率进入我们最近提的2.6-2.7%区间。鉴于经济不会比去年弱，资金面高于去年，该区域短期难突破。我们前期建议吃着票息、轮动洼地，但目前利差正被逐一扫平，赔率变弱，愈发考验交易能力。