永辉超市(601933)：季度营收下降毛利提升经营性利润率改善

　事件描述

    　　公司披露年报和季报：公司 2022 年实现营业收入 900.9 亿元，同比下降 1.07%，实现归母净利润-27.63 亿元，同比减亏 11.81 亿元，实现扣非净利润-25.65 亿元，同比减亏 12.68 亿元。

    　　2023年一季度实现营业收入238.02亿元，同比下降12.63%，实现归母净利润7.04亿元，同比增 40.24%，实现归属扣非净利润 6.18 亿元，同比下降 1.58%。

    　　事件评论

    　　公司年度营收保持韧性，毛利率迎来提升，费用控制相对较好，经营性利润大幅减亏。公司2022年实现营业收入同比下降1.07%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分别为3.45%、4.86%、-3.62%和-9.62%，报告期内公司实现新开 Bravo 门店 36 家，关闭 Bravo 业态门店60家，新签约门店10家，截至2022年底，超市业务已经进入全国29个省市，超市业态门店1033家，2022全年线上业务营收159.36亿元，占比17.69%，同比增长21.37%，日均单量 51.8 万单，永辉生活自营到家业务已覆盖 984 家门店，实现销售额88 亿元，同比增长 24%，日均单量 31.6 万，月平均复购率为 51.5%，第三方平合到家业务已覆盖958家门店，实现销售额71.2亿元，日均单量20.2万单。基于长短半径机制优化采购模式，推动标品建设、预制菜项目等保障商品力，推动生意增长，通过科技工具运用、调优供应链流程与机制、强化生鲜人才梯队建设，持续提升中长期供应链能力，报告期内自有品牌销售额达32.7亿元，同比增长23.40%，使得年度毛利率同比提升0.97个百分点至19.68%，同时销售费用率同比下降 0.67个百分点，管理费用率同比下降0.1个百分点，整体营运费用控制良好，研发费用率同比提升0.06个百分点，综合使得公司经营性利润为-23.9亿元，同比减亏15.53亿元。其中单四季度公司毛利率同比提升 0.16个百分点，销售费用率同比提升0.17个百分点，管理费用率同比提升0.56个百分点，研发费用率同比下降0.51个百分点，综合使经营性利润为-15.2亿元，同比减亏1.12亿元。

    　　由于外出就餐增加使得同店回落，叠加门店同比减少，综合使得营收双位数下降，而毛利率大幅提升驱动整体经营性利润率改善。公司 2023 年一季度营收同比下降 12.63%，降幅环比扩大 3.01 个百分点，或主要由于居民外出就餐机会增加从而使得同店下降，同时由于 2022 年公司净关闭门店 24 家，2023 年一季度新开门店 2 家，门店同比净减少；2023 年一季度毛利率同比进一步提升，提升幅度高达 1.6 个百分点，同时销售费用率同比提升0.58个百分点，管理费用率同比提升0.69个百分点，综合使得公司季度经营性利润为7.18亿元，经营性利润率同比提升0.25个百分点。

    　　投资建议：公司经营形势已经迎来拐点，但仍处于恢复中，建议进一步关注公司单店模型优化形势，如模型优化且能够有效复制扩张，则有望迎来业绩与估值的双升，建议予以关注，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.5/9.95和14.96亿元，对应2023年PS估值为0.30倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端消费需求存在较大变化和不确定性；

    　　2、新业态出现加剧行业竞争。