市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300 跌1.97%，上证综指跌1.86%，创业板指数跌0.67%。沪深两市A 股日均成交额10263.4 亿元，较上周（5 月4 日-5 月5 日）增长52.52%，较五一节前一周（4 月24 日-4 月28 日）减少6.82%；本周两融余额16203.83 亿元。

    　　保险：本周保险指数下跌4.24%%，跑输大盘2.27pct。个股表现分化，国寿+0.62%，友邦-2.21%，人保-2.91%，新华-4.22%，平安-4.76%，太保-5.24%。十年期中债国债到期收益率2.71%，较上周-0.03pct。（1）本周，据银保监会披露，比亚迪收购易安财险获批，成功受让易安财险十亿股份，持股比例100%。比亚迪作为汽车行业的龙头企业，近年来亦把握新能源汽车市场机遇。此次布局保险企业，预计主要进军新能源车险领域，“车企+保险”有助于发挥多方面协同效应：1）风险定价：车企在信息技术与大数据方面的优势，实现风险识别、精准定价、提高理赔效率；2）完善生态圈：车企在销售端直达目标客户人群，布局保险有助于拓展汽车保养、理赔维修、汽车金融等业务。但同时应该注意到，比亚迪收购易安财险拿下互联网保险牌照，按照相关规定，线下开展车险业务还存在一些障碍；且目前从人才建设队伍来看，比亚迪与易安财险在新能源车险方面尚还欠缺相应资源。（2）近期，监管再度发出信号，寿险新开发产品定价利率或从3.5%下调至3.0%。近几年来，资管新规打破银行理财产品刚性兑付+疫情影响下居民理财风险偏好趋于保守，保险储蓄类产品受到市场青睐。但与此同时，在收益率下行的背景下，行业存在潜在的利差损风险。产品定价利率下调，从短期来看，从产品相对价格变动与市场需求的关系来看，预计将带动销售端有所上行。从长期来看，产品定价利率下调，在负债端对人身险行业提出新的挑战，产品相对价格上行影响市场需求，但在渠道端改革兑现、复苏周期临近背景下，渠道赋能有望提供安全垫，同时险企亟需通过产品创新与升级，赋予客户更多的价值，从而提振市场需求；在资产端，定价利率下调减轻资产配置压力，有助于防范行业利差损风险，有助于行业健康稳定发展。当前各家公司 PEV 估值为：1.70（友邦H）、0.90（国寿）、0.66（平安）、0.59（太保）、0.48（新华）。人身险行业建议关注建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，人保财险H。

    　　证券：本周券商板块-1.39%，跑赢大盘0.58pct。重点标的表现：中金+3.56%、国联-0.77%、广发-0.88%、华泰-0.89%、方正-0.98%、中信-1.96%、东财-2.38%、兴业-2.81%、东证-5.87%。2019~2021 年券商两融平均利率基本在6.9%~7.1%之间波动，但2022 年上市券商两融平均利率下滑至6.4%。其中华泰证券7.2%（同比-0.9pct），中信建投7.1%（同比-0.8pct），国信证券7.0%（同比-0.8pct），下滑幅度居前。我们认为主要原因：（1）上市券商对头部客户开展以两融利率优惠引流，发展大机构业务。大机构业务服务持续完善，围绕机构业务的业务收入愈发复杂多样。证券行业为争夺头部机构客户，开始降低该类客户的两融利率来吸引机构客户前来开户，从而获取围绕机构客户的全链条业务收入。（2）全行业两融竞争或均有一定提升：行业资产规模明显提升，而行业自营业务收益率为1.5%~4%，总体明显低于两融业务收益率。为提升资金利用效率，行业可能开始重点发力两融业务。零售客户具备优势的券商两融利率亦有一定下滑，东方财富6.3%（同比-0.6pct），中国银河6.6%（同比-0.7pct），华林证券6.1%（同比-0.2pct）。总体而言，2022 年两融利率下滑背后原因是自营收益率下滑下两融业务竞争加剧，大PB 业务发展下头部客户竞争加剧，市场利率下行下券商融资成本率有所下滑，三因素综合影响所致。展望未来，两融利率可能仍会有所下滑，但下滑幅度可能会变小。市场行情有所改善，自营业务收益率有所回升。以两融收益权作为质押获取资金的利率成本可能相对较高，而债券质押式回购上杠杆的业务模式相对成熟，利率较低，券商稳定获取息差的能力更强。此外，复盘过往，2015~2022 年，市场两融市占率变化基本与客户资金市占率变化一致，即两融业务作为高风险业务模式，投资者是否使用两融业务取决于合规门槛、风险偏好等，价格因素仅为其中一部分。券商单纯降低两融利率可能难以明显提升客户使用两融的积极性，对零售客户的帮助可能偏弱，两融业务增长的核心仍在于客户资金的增长。

    　　投资方面，我们推荐顺序为：兴业证券、方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、国联证券、广发证券，建议关注东吴证券，中国银河，红　　塔证券，指南针，同花顺，财富趋势。

    　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较*动。