国泰君安宏观周报：如何看待存款“降息”

本报告导读：近期，部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。回归基本面来看， “弱复苏+低通胀”

    　　格局的延续，意味着高股息资产和长期国债仍将占优。

    　　摘要：

    　　近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023 年4 月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp 不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1 年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5%不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

    　　存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023 年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023 年3 月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF 等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范*行为也属于大势所趋。

    　　总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看， “弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。

    　　客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022 年4 月、9 月的效果类似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4 月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4%。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过去。

    　　再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

    　　国内经济高频数据更新：商品房成交量回升，物价继续回落。上游：原油、焦煤和铁矿石价格整体均呈下跌趋势。中游：螺纹钢和水泥价格出现回落，主要钢材库存持续下降。下游：30 大中城市商品房成交面积、100 大中城市成交土地面积回升。通胀：猪肉价格、蔬菜价格、南华工业品价格纷纷下跌。金融：长端利率、短端利率均下行，期限利差走阔，信用利差基本持平，人民币汇率贬值。三大需求：从需求端角度来看，全国商品房成交面积同比反弹，一线二手房坚挺，二、三线城市二手房表现不佳；建材综合指数小幅下跌，玻璃价格基本持平；外需景气度继续下降。产业链：农产品现货价格普遍反弹，期货价格多为下跌。石化、黑色、有色（除了黄金）多为下跌。重点关注：中国4 月经济数据，美国4 月零售销售。

    　　风险提示：地产链复苏不及预期，货币政策不及预期。