聚氨酯行业海外专题：23Q1量价同比减国内出口增二季度指引环比增

　　海外聚氨酯企业23Q1 量价同比转负，价差环比修复欧洲产能重启：

    　　据各公司财报，23Q1 巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-13%、-20%、-27%、-22%，EBITDA 同比-24%、-65%、-65%、-57%，看营收影响因素，各公司销量同比-13%、-17%、-21%（PU 板块）、-11%，价格同比-1%、-4%、-2%（PU 板块）、-10%，一季度各公司量价同比均转负，各地区聚氨酯下游建材保温绝缘市场走弱，欧美汽车市场略有回暖，但产品组合仍面临定价和成本压力，环比看欧洲天然气价格下行削减了固定成本，价差修复下23Q1科思创、亨斯曼业绩超22Q4 指引，因此科思创计划逐步提高德国工厂产量，亨斯曼也在近期重启荷兰MDI 产线。

    　　一季度国内MDI/TDI 出口大增，行业格局重塑利好国内龙头：

    　　据中国海关，23Q1 国内聚合MDI 共出口近30.9 万吨，同比+28％，TDI 共出口近10.5 万吨，同比+21％，其中聚合MDI 出口往比利时、土耳其、俄罗斯同比出现三位数增速，TDI 则以非洲、东欧和中亚地区增量居多，一季度国内MDI/TDI 厂家的相对成本优势和欧洲供给不足是出口大幅增加主因，随着近期欧洲原材料成本下行，科思创、亨斯曼产量回升，叠加淡季到来，二季度国内出口环比或受影响，但中长期看，据各公司公告，当前欧洲能源劣势难以扭转，巴斯夫在关停德国TDI 产能后，路德维希港的Verbund 结构优化持续推进，当前弱现实弱预期背景下，异氰酸酯行业短期定价压力仍在，成本和议价优势更为重要，随着近期万华收购烟台巨力股权获批，行业整合加速，此消彼长下未来国内龙头企业地位将愈加巩固。

    　　巴斯夫维持预期不变，科思创、亨斯曼、陶氏23Q2 指引环比增：

    　　据各公司财报，巴斯夫预计2023 年公司EBIT bsi 在48~54 亿欧元，（22FY为69 亿），EBIT bsi 利润率中枢6%，同比-2pct，维持不变，对二季度谨慎乐观；科思创预期2023 年全年EBITDA 约11~16 亿欧元（22FY 为16 亿）；23Q2 EBITDA 在3.3~4.3 亿欧元之间（22Q2/23Q1 为5.47/2.86 亿）；亨斯曼预计23Q2 聚氨酯调整后的EBITDA 在0.85~1 亿美元（22Q2/23Q1 为2.29/0.66 亿），销量环比有改善预期；陶氏23Q2 EBITDA 指引约15 亿美元（22Q2/23Q1 为31/14 亿）。

    　　投资建议：据各公司财报，23Q1 依旧仅有万华实现销量同比正增长，可见全球化工β下行时，万华凭借成本优势以价换量争取市场份额的效果显著，收购巨力也为未来持续扩能和β反转积蓄动能，推荐万华化学。

    　　风险提示：产品价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等。