事件概述：2023H1，公司实现营收37.09 亿元，同比+9.81%；归母净利润3.81 亿元，同比+5.46%；扣非归母净利3.56 亿元，同比+3.91%。2023Q2，公司实现营收18.34亿元，同比+2.24%、环比-2.16%；归母净利润2.44 亿元，同比+45.63%、环比+78.35%；扣非归母净利2.24 亿元，同比+51.52%、环比+70.13%。

    点评：出口钛材放量，Q2 业绩历史新高

    1. 量：23Q2 钛产品销量略有下滑。2023H1 钛产品销量为16687.43 吨，同比+3.7%。

    产量为16893.48 吨，同比+4.03%。分季度看，23Q2 公司钛产品销量为8342.92吨，同比-0.91%，环比-0.02%，产量为9174.63 吨，同比+3.97%，环比+18.86%。

    考虑到国内民用钛材和军品钛材较为低迷，我们估计公司出口钛材有明显的增长，这是业绩超预期的主要原因。

    2. 价：23Q2 钛产品毛利率大幅抬升。测算公司23H1 钛产品售价20.62 万元/吨，同比+8.05%，但同期国内钛板市场价格低迷，23H1 国内钛板市场价格同比-9.82%，预计出口等高端钛材占比显著提升。2022 年出口航空钛材上升，公司出口钛材占比达18.82%。分季度看，测算23Q2 钛产品毛利率27.29%，同比+2.57pct，环比+8.16pct，预计上半年高端产品交付主要在二季度进行。毛利率方面，受钛产品带动，23Q2 毛利率为26.76%，同比上升2.68pct，环比+8.22pct。

    3. 宝钛华神：海绵钛持续放量。子公司宝钛华神1.2 万吨海绵钛产能持续释放，23H1实现营收7.56 亿元，同比+47.22%，净利润1.65 亿元，同比+23.23%。

    核心看点：高端钛材产能投产，产品结构有望进一步优化1. 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021 年初定增募投的高端钛材项目已完成整体工程量的95%以上，预计23 年10 月份可投入使用。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目包括板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目包括钛锭10000 吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100 吨/年；随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构将进一步优化。

    2. 公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，公司2022 实际钛加工材产能达到34214 吨。公司“十四五”发展战略计划达到5 万吨钛产品生产能力，有望建成国际钛业强企。

    3. 海绵钛扩产，公司原料自给率提升。宝钛华神年产12000 吨海绵钛扩建项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司原料供应。

    投资建议：受益于航空航天等领域发展，钛材需求空间广阔，随着高端钛材项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.39/9.49/11.92亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为20/16/13 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。