2023 年8 月28 日，公司披露2023 年半年报，2023H1 收入49.80 亿元，同比增长40.2%；归母净利润14.94 亿元，同比增长89.6%。其中Q2 收入22.77 亿元，同比增长31.5%，归母净利润7.80 亿元，同比增长141%。2023Q2 呼吸制氧产品需求增长带来收入利润高增长，2023Q1 公司持续性血糖监测产品获批，我们认为随新产品放量、常态化家用医疗器械产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期。

    　　成长性：呼吸制氧放量加速，新品商业化有望拉动收入高增长（1）呼吸制氧产品持续高增长，有望拉动全年收入提升。2023H1，公司呼吸治疗解决方案收入同比109.99%，其中，制氧机收入同比增长140%，呼吸机收入同比增速超110%，雾化器收入同比增速近70%。我们认为，公司呼吸制氧随收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长，有望拉动全年收入高增长。（2）新品布局，构建新增长曲线。2023 年3 月15 日，鱼跃医疗14 天免校准CGM 产品NMPA取证，2023H1 渠道优势下，公司新品放量加速，糖尿病护理解决方案业务收入同比增长31.07%；另外，2023 年4 月7 日公司自主研发的AED 产品M600 获证后，2023H1 公司急救板块业务实现了25.26%的收入同比增长。我们认为，14 天免校准产品CT3 面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量；CT3、AED 等新品长期放量，叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为2023 年公司收入有加速增长趋势。

    　　盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望提升（1）期间费用率有下降趋势。2023H1 公司销售费用率12.30%，同比下降0.43pct；管理费用率4.02%，同比下降1.72pct；研发费用率5.50%，同比下降1.77pct，规模效应下整体费用率有下降趋势；我们认为，2023 年随公司战略方向布局逐步稳定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。（2）净利率创过去三年新高，全年或将略有提升。2023H1 公司毛利率51.68%，同比提升4.44pct；净利率29.75%，同比提升7.91pct。我们认为，2023 年随公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长，公司毛利率有望略有提升，随2023 年公司期间费用率略降，净利率有望提升。

    　　收益质量有望提升

    　　2023H1 年公司经营活动产生的现金流量净额15.00 亿元，同比增长62%，公司经营活动净收益/利润总额80.61%，同比提升1pct，收益质量有所提升。同时，2023H1，公司存货周转率1.76，同比提升0.31pct，应收账款周转率6.10，同比提升1.34pct，营运能力提升。我们认为，随2023 年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。

    　　盈利预测及估值

    　　基于以上分析，我们预计公司2023-2025 年营业总收入分别为85.20/97.47/113.34亿元，分别同比增长19.97%、14.40%、16.29%；归母净利润20.19/23.04/26.99亿元，分别同比增长26.60%、14.10%、17.12%，对应2023-2025 年EPS 为2.01/2.30/2.69 元，对应2023 年17 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。