2Q23 扣非利润符合我们预期

    公司公布2Q23 业绩：2Q23 营收/销量/ASP/吨成本同比+8.2/2.8/5.2/2.2%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+14.4/+19.8%，收入和扣非符合预期，归母略低于预期，主因吨成本上涨幅度同比略高于预期以及政府补助同比略有下降所致。

    发展趋势

    2Q23 餐饮弱复苏大背景下，公司高端化依然稳步进行。根据半年报，公司ASP 同增5.2%，高于行业4%左右的上涨水平，且根据我们调研，公司纯生和白啤等高端大单品实现较高双位数的增长，北方市场崂山向经典的升级仍在公司主导下趋势性进行。根据公告，1H23 公司青岛主品牌销量同增8.2%，中高端以上产品销量同增15%，远快于整体销量的增长。产品结构的提升也成为公司毛利率提升的主要带动者，2Q23 毛利率同增1.8ppt，与行业龙头增幅基本持平。

    公司单季度成本压力略大于行业，但得益于费用管控得当，因此盈利能力继续提升，我们预计下半年成本压力缓和可以带动盈利能力较明显的提升。由于公司对于包材等采购节点的不同，单季度公司成本压力略大于行业平均（部分龙头公司二季度吨成本已经开始下降），一定程度上拖累了盈利水平的提升。但公司依然维持过去几年对于费用使用的高效性措施，期间费用率在管理费用率下降0.4ppt 的带动下下降了0.2ppt，带动公司归母利润率/扣非归母净利润率分别提升1/1.7ppt。考虑到政府补助的下降影响了公司表观利润的增长，我们认为扣非的盈利能力提升更具备参考性。随着下半年包材成本的下降，以及明年大麦采购价可能在澳麦反倾销措施取消的利好之下有所下降，我们认为公司二季度成本压力是暂时的，后续吨成本存在下降的可能。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年盈利预测，我们预计2023/24 年营业收入346/360亿元，同增7.6/3.9%，归母净利润44.9/54.7 亿元，同增21/22%，维持A股目标价130 元，A 股目标价对应2023/24 年40X/33X P/E，维持H 股目标价89 港币，H 股目标价对应2023/24 年22X/18X P/E，当前A 股股价对应2023/24 年29/24X P/E，较目标价有35.8%上行空间；H 股股价对应17X/13.8X P/E，较目标价有31.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    整体消费疲软导致提价不畅，疫情反复，高端竞争加剧，跨品类竞争开启，原材料成本波动，食品安全等。