平安观点：
供需两端共推基因修饰小鼠产品及服务市场高速扩容。从供给端看，ES打靶技术和Cris pr/Cas9 技术、国内研发前置的产品模式大幅提高了基因编辑模型的可及性；从需求端看，工业端和科研端客户研发投入持续加大，且实验动物可以前置临床风险来降低与日俱增的药物开发成本。供需两端共同推动基因修饰小鼠的需求增加。根据Fros t & Sullivan，2019-2025 年中国试验小鼠产品及服务市场规模将以CAGR 24.3%从28 亿元增长至103 亿元。
公司标准化模型产品品类行业领先，前瞻性品系引领市场需求。药康生物成立于2017 年，从事基因编辑小鼠模型的研发创制、生产销售及相关技术服务。截至23H1，公司累计拥有超21000 种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，数量居行业前列。基因敲除模型“斑点鼠”、人源化及疾病模型“药筛鼠”推出后受到市场追捧。公司还开创了真实世界动物模型，包括野化鼠和无菌鼠，能更好地模拟人体内环境并提高药物临床前评价准确性，有望拓展小鼠模型应用场景、提升行业天花板。
公司国内业务半径扩大，海外布局持续深化。小鼠模型作为活体，存在一定的运输半径。23H1 公司广东二期和上海的设施投产，北京设施预计2023 年9-10 月逐步实现规模供应，三处新设施将提供额外9 万笼设计产能并扩大业务半径，国内营收及市占率有望提升。 公司自2019 年开始布局海外业务，截至2022 年，已在美国、日本等超20 个国家实现销售。
凭借丰富的商品化小鼠品系、高性价比产品及服务，叠加美国子公司及本土化团队的建立、与经销商渠道合作的加深，公司海外业务前景明朗，广阔的海外市场空间将为公司打开营收天花板。
首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.82、2.24、2.71 亿元，对应2023-2025 年EPS 为0.44、0.55、0.66元，对应2023E 估值39.6 倍。考虑到公司商业化小鼠品系数量及相关服务能力行业领先，且国内及海外市场布局持续深化，我们看好公司作为实验小鼠模型供应及服务商的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。
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