公司发布23H1 业绩，上半年实现收入77.61 亿，同比-4.1%；实现归母净利润12.26 亿，同比-27.67%；实现归母扣非利润11.15 亿，同比-32.13%。Q2 单季度实现收入39.96 亿元，同比-0.18%；实现归母净利润4.51 亿元，同比-51.72%；实现归母扣非净利润4.45 亿元，同比-49.51%。公司每10 股派发现金红利4.5元，共派发9.98 亿元。同时，公司发布23Q3 业绩预告，前三季度实现归母净利22-23 亿元，同比-2.51%～1.92%；实现扣非20-21 亿元，同比-0.53%～-5.01%；Q3 单季度实现归母净利润9.5-10.5 亿，同比增长69.17%～86.98%；实现扣非净利润8.5-9.5 亿元，同比增长49.83%-67.46%。

    　　Q2 上线新游加大代理游戏收入占比，加大销售投入导致利润率下降。23H1营业成本16.64 亿元，同比增长32.10%，主要系移动游戏营业成本增长37.29%所致。其中游戏分成较上年同期增长30.98%，主要系报告期内《凡人修仙传：人界篇》《Puzzles & Survival》《小小蚁国》等代理游戏收入占总收入比重增加所致。Q2 单季度营销费用23.61 亿元，环比增长23.1%，主要系新游密集上线集中投放导致。

    　　新游戏表现亮眼为下半年业绩奠定基础，AI 技术科技赋能布局未来。23 年Q2、Q3 已经密集上线新游戏《凡人修仙传》《三国霸业》《最后的原始人》《寻道大千》，我们认为新游戏将为公司下半年收入奠定基础，且很多营销费用的投放发生在二季度，3、4 季度有望释放更多利润。公司持续探索创新技术在游戏中的深度应用，将大数据、AI 等先进数字技术转化为生产力，让研发人员能聚焦到玩法的创新上，游戏开发管理更加精细化、科学化。公司开展了包括AI 平衡性测试、美术素材翻译、AI 模仿学习、游戏问答精灵、NLP舆情分析、数据走势预估在内的一系列技术研究与应用，提升研发效率与质量。

    　　运营游戏业绩逐步释放，储备新品即将上线有望贡献增量。公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》、《Puzzles & Survival》等多款老产品生命力旺盛，为公司业绩增长奠定基础，其中2020 年上线的《Puzzles ＆Survival》流水依旧坚挺并在全球市场多点开花，截至23H1 累计流水已超80亿元；公司后续储备丰富，自研产品《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《代号G2》《失落之门：序章》《空之勇者》《代号斗罗MMO》等共计13 款及代理产品《Puzzles ＆ Chaos》等21 款，储备新品将在未来陆续上线，有望带来业绩新增量。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为33.43、37.09、41.84 亿元，对应估值分别16.4、14.8、13.1 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新品表现不及预期；游戏版号发放不及预期；游戏研发进度不及预期；海外拓展不及预期等。