核心观点：白酒需求平稳，食品持续复苏

    　　10 月9 日-10 月13 日，食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第18，跑输沪深300 约1.6pct，子行业中调味发酵品（+1.9%）、乳品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先。秋季糖酒会已在深圳举办，相对来说客流量不多，氛围较为平淡。

    　　也体现出在宏观经济弱复苏背景下，市场对于白酒未来预期不高。本次糖酒会表现出整体稳健，结构分化的特点：一方面中秋国庆双节白酒实现平稳过度，大众宴席市场恢复较好，团购渠道热度升温，商务消费尚无强劲表现；另一方面高端白酒与地产酒龙头表现良好，茅台动销反馈稳健，五粮液消费者自点率仍高，库存水平也维持在合理范围内。次高端除汾酒以及多数品种仍面临压力。但本身糖酒会也不乏亮点：主要是价格体现出较强韧性，节后主流白酒批价波动不大。我们判断后续白酒仍会渐进式复苏，同时也会继续演绎分化格局。

    　　大众品观测到在持续改善。调味品中秋国庆双节动销相对较好，主因客流增多导致餐饮恢复较快。目前渠道利润尚未有太大恢复，主要是库存仍处高位，以及更多厂家政策发力至终端和消费者，而非放在出货端。休闲零食在双节期间动销表现平稳，零食传统经销商备货相对谨慎。零食折扣店渠道销售在长假前2 天销售表现较好，后续几天相对平稳，保持平时动销水平。由于2024 年春节时间相对较晚，预计四季度传统渠道预计略有压力，卖场通过降价方式贴近零食折扣店价格吸引客流。双节期间乳品需求同比去年改善，估计9 月仍可保持高个位数增长。期间高端白酒相对表现较好，库存略增但于良性水平。考虑到渠道部分常规费用缩减以及补贴减少，龙头费用率可能略降，行业竞争更加理性。

    　　推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新

    （1）泸州老窖：2023Q2 业绩超预期，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023 年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：中报业绩略超预期。公司以i 茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：中报营收略超预期，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。（4） 中炬高新：管理层变更后公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。

    　　市场表现：食品饮料跑输大盘

    　　10 月9 日-10 月13 日，食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第18，跑输沪深300 约1.6pct，子行业中调味发酵品（+1.9%）、乳品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先。个股方面，莲花健康、泉阳泉、立高食品涨幅领先；*ST 西发、甘源食品、酒鬼酒跌幅居前。

    　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。