
2025年的债市呈现出“走楼梯”行情节奏,本报告重点回答几个问题:1、今年债市为什么呈现“走楼梯”行情;2、资金利率与存单利率走势的差异在哪里?3、今年为何配置盘偏弱?4、利率下行的阻碍是什么?5、“走楼梯”行情下,如何应对?
2025年1月至今市场逻辑切换:
2025Q1:经济预期改善,从紧资金到紧存单,长债回调,权益和商品走强。
2025年4月:外部环境恶化,流动性转松,债市快速走牛,权益和商品表现较弱。
2025年5-6月:降准降息兑现,债市下行至低位后虽无大幅调整风险,但震荡市中资本利得收窄,重点在于挖掘利差。权益和商品受地缘风险担忧降温影响,表现较好。
2025年至今,长久期国债持有体验并不好,经常出现当月下跌抹平上月涨幅的情形。
2025年6月债市运行特征:
1)6月是政府债供给高峰,货币财政配合导向下,资金超预期宽松。
2)交易盘积极储备久期博弈资本利得,但配置盘考虑收益率绝对水平偏低,债市吸引力减弱,资产再平衡。
3)基本面数据喜忧参半,其中消费有改善线索,但未来仍受制于财政刺激力度。
风险提示:宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期