量贩零食赛道，新在垂类选品与加盟模式结合

　　量贩零食赛道，与当前线下商超赛道的产业趋势一致，都是逐步去中间化，通过厂商直采和规模议价实现相对较优惠的终端价格。相较于商超和便利店，我们认为量贩零食赛道的“新”体现为两方面。第一，聚焦更垂类的选品，通过买手团队选择更受消费者喜爱的SKU，海量陈列并持续高速迭代。第二，采用加盟模式，特别是深耕下沉市场，保证门店数量快速扩张。

行业与格局：万亿赛道头部玩家

　　鸣鸣很忙所在的休闲食品饮料零售行业，2024年规模约3.7万亿元，2024至2029年的CAGR预计为5.8%。从渠道的角度看，专卖店渠道正在崛起，销售占比持续提升，该渠道GMV在休闲食品饮料零售行业总市场规模占比从19年的7.6%上升至24年的11.2%。当前行业整体格局分散，在国内休闲食品饮料零售商赛道，鸣鸣很忙市占率1.5%，排名第1。

产品、门店与加盟：产业整合诞生行业龙头，聚焦平价下沉市场

鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食于23年整合而来，而两家品牌一个发源于长沙一个发源于宜春。鸣鸣很忙的主力门店面积在140至190平米之间，单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍，产品价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。从门店数量看，24年期末，鸣鸣很忙门店数量达14394家，门店数yoy+119%，其中14379家为加盟店。公司聚焦下沉市场，24年末，在三线及以下城市布局的门店数量占比68.9%。

财务：以供应链收入为核心，收入利润高增

鸣鸣很忙收入来源为向下游加盟供应商销售产品，22-24年该收入在公司营收占比99%左右。2022/2023/2024年，公司实现收入42.86/102.95/393.43亿元，实现净利润0.72/2.18/8.29亿元，收入利润整体保持高增速。盈利能力方面，22/23/24年公司综合毛利率7.5%/7.5%/7.6%。公司通过较高的收入规模，压缩费用率，保持一定净利率水平， 22/23/24年公司净利率对应为1.7%/2.1%/2.1%

风险提示：加盟门店扩张节奏不及预期；单店盈利能力不及预期风险；品牌舆情风险。