投资要点：

　　公司公告2025 年度半年度业绩预告，符合预期。2025H1 实现归母净利润82-91 亿元（yoy+51-68%），扣非净利润83-92 亿元（yoy+48-64%），主要系铜价格同比上升，叠加铜产销量同比提升；2025Q2 实现归母净利润43-52 亿元（qoq+9-32%），扣非归母净利润44-53 亿元（qoq+10-33%），主要系铜钴价格环比提升，铜产销量环比提升。

　　产量端：25H1铜35.4 万吨（yoy+12.7%）,钴6.1万吨（yoy+13.1%）；25Q2铜18.3 万吨（qoq+7.3%），钴3.1 万吨（qoq+0.8%）。

　　价格端：据wind，25H1 铜价7.75 万元/吨（yoy+3.7%）,电钴价21.6 万元/吨（yoy-2.5%）；25Q2铜价7.77 万元/吨（qoq+0.4%），电钴价23.9 万元/吨（qoq+24.6%）.

　　2025年公司产量指引：铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5 万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05 万吨，磷肥105-125 万吨，实物贸易量400-450 万吨。

　　现有项目达产，筹备新一轮扩产。2024 年上半年，TFM 混合矿项目 3 条生产线成功实现达产达标，形成了 5 条生产线、45 万吨的年产铜能力，加上 KFM 拥有 15 万吨铜的年生产能力，公司在刚果（金）拥有 6 条生产线、60 万吨以上的年产铜能力。TFM 和 KFM 深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有 200 兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima 水电站项目签约并顺利实施。

　　收购Lumina 黄金公司，多矿种组合再添黄金。6 月24 日公司完成收购加拿大上市公司Lumina 黄金，交易总价约为5.81 亿加元。Lumina 黄金100%持有位于厄瓜多尔的Cangrejos 金矿绿地项目，该项目黄金资源量638 吨，品位0.46g/t，储量359 吨，品位0.55g/t，是典型的斑岩型矿，全露天开采且剥采比低，基建完备，开采成本将具竞争力。

　　维持买入评级。因钴价上行，铜产量超年初计划，故上调25-27 年盈利预测，预计25-27 年净利润为163.2/176.4/189.0 亿元（原预测为147.7/167.7/180.6 亿元），对应PE 为11/10/9 倍，维持买入评级。

　　风险提示：铜、钴等产品价格下跌、项目建设进度不及预期