事件：2025 年7 月14 日，中国人民银行发布《2025 年上半年金融统计数据报告》。

　　观点：

　　货币增速平稳增长，M1-M2 剪刀差持续为负

　　6 月末M2 余额330.29 万亿元，同比增长8.3%，较前5 月持续回升。政府债净融资同比多增4.32 万亿元，派生货币效应显著，理财收益率下行促使居民存款回流，上半年住户存款增10.77 万亿元。M1 同比增4.6%，企业活期存款增长乏力，或表明经营扩张意愿偏弱。M1-M2 剪刀差达-3.7 个百分点，连续处于负值区间，反映资金持续沉淀于定期存款，实体活化动力不足，6 月M1 大幅回升同期PMI 仅小幅回升暂未升至50%荣枯线，体现出三季度经济内生动能仍承压。

　　信贷政策驱动明显，居民端仍疲软

　　新增人民币贷款12.92 万亿元，同比基本持平，企事业单位贷款占比89.5%（11.57 万亿元），中长期贷款增7.17 万亿，主要投向基建和制造业，反映财政发力与设备更新政策效果。住户贷款仅增1.17 万亿元，其中住房贷停滞，消费依赖经营贷，居民存款增10.77 万亿，预防性储蓄高企制约消费复苏。

　　上半年政府债供给较快，下半年若供给减少或拖累社融2025 年上半年政府债券供给较去年显著增长，中国人民银行在5月份出台实施一揽子金融支持举措逐步显效，支持信贷保持平稳增长，对社会融资规模形成支撑。上半年一般国债、新增地方债的发行进度较快，发行节奏快于去年同期，财政支持力度明显加快。

　　投资建议：2025 年上半年金融数据总量增速较快，结构仍有分化。

　　广义货币受政府债净融资居民存款回流驱动，信贷总量扩张但主要是企业贷款贡献较大而住户贷款疲软。下半年政府债融资对社融贡献或减弱，预计下半年社融数据将有所承压，信贷仍需观察居民部门的回暖，央行流动性或维持相对宽松，债市预期震荡偏强。

　　风险提示：政策传导风险，房企债务违约风险，银行流动性风险，利率变动风险，地缘政治风险。