重整旗鼓，而今迈步从头越

    　　公司召开战略新品发布会暨经销商大会，详细展示了产品中心、营销中心改革的阶段性成果，公司围绕发展策略配以强激励机制，战略定位清晰、组织改革逐步到位。当前视角下，我们判断立高正处在困境反转的起点，需求修复与成本改善是核心主线。外部需求复苏或支撑公司业绩边际向好，公司内部加大研发创新投入，助力老品迭代与新品开发，渠道融合进展顺利，经营机制有望进一步理顺；成本压力逐步缓解，随产能利用率提升，利润弹性或将显现。我们上调盈利预测，预计22-24 年EPS 0.98/1.96/2.80 元，参考可比公司23 年平均PE 48x（Wind 一致预期），其22-24 年净利CAGR（15%）高于可比公司（13%），考虑冷冻烘焙赛道高成长性、公司23 年弹性显著，给予估值溢价至23 年62x PE，目标价121.24 元（前次106.14 元），“买入”。

    　　改革落地方向清晰，业务团队朝气蓬勃，内外部改善有望共振伴随外部环境趋于稳定，下游烘焙店/商超渠道等人流量修复，烘焙产品需求呈现增长态势。同时公司积极内功修炼，产品层面研发项目组不断扩充、深耕研发细分品类，打造蛋糕胚/冰激淋蛋糕/代餐产品（披萨、牛肉卷）等战略单品；渠道层面融合进展顺利，横向发展烘焙店/商超/餐饮/新零售等多渠道，纵向下沉至乡镇市场；数字化改革层面，公司推出供应链管理系统、兴高采链系统、CRM 系统等数字化工具，将多品牌产品及渠道打通，构建商业模式领先的数字营销产业链生态平台，全面赋能研发/销售/供应链环节。

    　　经营低点已过，公司有望恢复高成长

    　　展望23 年，我们判断公司有望恢复高增。收入端，冷冻烘焙业务产品储备丰富，饼店或迎恢复性增长，公司积极拓展终端数量，并通过数字化系统与渠道融合提高渠道下沉深度，22Q4 以来多款新品在商超大客户渠道上线，动销表现亮眼，同时公司重点发力餐饮及新零售渠道，实现多平台的有效覆盖；奶油业务推新势能充足，据公司微信公众号，新品依乐斯定位中高端价格带、试销情况较好，稀奶油360pro 具备较优的稳定性与细腻的口感，预计于23 年4 月推出，完善产品矩阵、贡献收入增量。利润端，伴随棕榈油等原材料价格回落后趋稳/产能利用率提升/产品结构优化，利润弹性望显现。

    　　期待产品推新&全渠道发力，弹性可期，维持“买入”评级我们看好外部环境趋稳带来的需求修复以及公司自身改革卓有成效，短期公司收入与利润弹性兼具，长期成长动能充足，建议关注公司困境反转+竞争优势提升下的投资机会，我们上调23-24 年收入增速8.2/1.2pct，预计22-24年EPS 0.98/1.96/2.80 元，给予23 年62xPE，目标价121.24 元，“买入”。

    　　风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。