2月社融再超预期，主要源于居民贷款边际回暖，企业中长贷延续强势，未贴现票据同比大幅多增，以及政府债发力前置。居民中长贷边际改善，与二手房市场回暖和同期低基数有关，居民短贷超季节性多增或指向居民置换房贷，实际融资需求依然偏弱，3月地产销售数据有所回调。票据利率维持“高位”，一季度信贷扩张仍将延续，但对实际经济推动和一季度后的持续性仍待观察。 　　摘要： 　　2月社融总量超 预期，同比多增1.94 万亿元，增速抬升0.5 个百分点至9.9%，人民币贷款、非标和政府债是超预期的主要贡献项。1）政府债发力明显，同比多增54

　2023 年增长目标较为谨慎。政府工作报告将2023 年的经济增长目标定为“5.0%左右”。 　　与去年底中央经济工作会议提出的“稳字当头，稳中求进”要求一致。近期经济数据有所复苏, PMI 强劲反弹。但就业、财政等方面的压力预计仍是经济复苏的制约，相对谨慎的增长目标对此有所体现，也为未来的不确定性留有政策空间。消费仍是经济复苏的重点，需关注支持就业以及行业的消费支持政策。 　　宏观政策保持支持力度: 官方财政赤字和专项债配额均超过去年。与我们的预测一致。显示进一步利用财政空间支持经济的政策取向。稳健货币政策强调精准

　研究结论 　　2023 年3 月5 日，两会在北京召开，今年主要预期目标为：GDP 增长5%左右；城镇新增就业1200 万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右等。今年强调“稳字当头、稳中求进”，财政政策讲求“加力提效”，赤字率目标从去年的“2.8%”上调到“3%”左右，政府专项债从去年的“3.65 万亿元”提高到“3.8 万亿元”。货币政策篇幅较少，延续稳健、精准的基调。 　　政府工作报告指明了今年工作的重点方向：着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资，有效防范

受节能政策趋严、消费升级、技术进步等多重因素推动，真空绝热板在冰箱冷柜等高能耗使用场景中有望加速渗透。真空绝热板（VIP 板）是一种利用真空绝热原理生产的新型节能环保绝热材料，通过打造内部真空环境来阻断各种传热途径，从而实现保温的效果，可应用于家电、医疗及食品冷链、建筑节能等场景，当前冰箱冷柜是其主要下游应用。真空绝热板具备隔热性能佳、结构轻薄、环保可回收等优良属性，重点替代硬质聚氨酯泡沫等传统绝热材料。近期欧盟能效标准升级刺激了真空绝热板的短期出口需求，叠加全球冰箱大容量、高端化、场景化等趋势持续

　　本周我们持续关注卫星互联网/车联网领域长期发展机会，或处于5-10 年长期赛道的起点，当前处在起步阶段有利于发掘投资机会。（1）近期卫星通信领域催化较多，多方因素影响下，我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展。卫星互联网将是未来5-10 年长线发展方向，建议重点关注相应产业投资机会。（2）车联网产业布局加快，近期行业进展包括：中国联通拟分拆专注于车联网领域的联通智网科技到科创板上市，中信科智联柳州C-V2X 终端产品总装综测线正式落成。 　　全球领先的卫星互联网厂商SpaceX 近期进展包括：（1）2022 年12 月初，SpaceX

　深耕环保与能源，打造区域性综合服务商龙头。公司深耕环保与能源业务，不断扩增打造一体化服务体系。2022 年三季度公司实现营收60.48 亿元，同比增长12.36%。 　　公司归母净利实现多年正增长，2018-2021 年公司归母净利年均复合增速为21.68%。从业务板块看，项目运营板块收入与毛利占比快速上升，热电与光伏运营成为主要增长点。同时得益于资源禀赋，公司现金流水平优秀。公司通过多业务协同提高盈利能力和抗风险能力，长期盈利十分稳健。 　　环保稳中向好，能源亮点突出。公司重视科研，技术储备深厚，与中科院等机构合作锦上添花。环

　策略观点：“超预期”遇上“静默期”，如何配置二月社融再超预期，若宽信用持续，关注贷款流向指引下的行业。3 月10日最新社融数据显示，社融存量、人民币贷款同比均拐头向上，从结构上看，二月社融主要由新增人民币贷款和政府债券贡献，企业和居民长期贷款仍呈现背离，居民中长贷季节性视角下依旧偏弱。企业投资意愿较历年同期好转，若宽信用能够持续，则贷款流向哪个板块，哪个板块扩表意愿和盈利现实有望走强，一定程度上能转化为结构性机会。 　　年报一季报静默期，轮动速度将在一季报预期更明朗时下行，高读数背景下下行幅度有限，

　金属与采矿属于上游行业，主要包括铁、铜、铝、锂、黄金和多种小金属，产业链涵盖矿石的采选、冶炼和加工环节，是国民经济不可缺少的基础材料和重要战略物资。 　　MSCI 针对金属与采矿主要列出了四类需要关注的ESG 财务议题：其一是与气候变化相关的“碳排放量”；其二是与资源利用和污染治理相关的“水资源压力”“生物多样性与土地利用”“有毒的排放物和废弃物”；其三是与人力资本相关的“劳动力管理”“健康安全”；其四是“社区关系”。 　　除上述议题外，应关注海外矿业投资风险、尾矿储存与管理风险，高质量发展要求带来的下游