本报告导读： 　　光伏装机需求提升，N型技术迭代提升高纯石英砂用量和坩埚替换频率，坩埚供不应求限制企业产能，高纯石英砂价格提升，行业进入壁垒高，供需紧平衡状态将持续。 　　摘要： 　　石英砂纯度直接影响拉晶效果，坩埚内层对品质要求严苛。在晶体硅制备过程中，石英坩埚是拉制单晶硅棒的重要耗材，而高纯石英砂是石英坩埚的核心原材料，其纯度、含铝量、抗析晶性等品质参数将直接影响硅的成晶率、整棒率、直接加工成本和质量。其中，石英坩埚内层对高纯石英砂的要求更加严苛，目前石英坩埚外层砂已基本能够实现国产替代，但

2023年全球装机有望达到360GW。俄乌战争事件加剧了新能源替代的进程。根据pvinfolink的预测，2023年全球光伏的新增装机量将达到326~360GW。中国新增光伏装机将达到120~125GW。 产业价值链利润再分配，结构性机会凸显。硅料环节——新增产能落地缓解供应紧张，利润水平预期逐步回归。硅片环节——高纯石英砂或将紧缺，硅片龙头超额利润可期。电池片环节——N型技术发展迅速，结构性机会凸显。组件环节——竞争加剧，期货属性有望缓解一定压力。逆变器环节——储能微逆市场加持，高增速可期。光伏玻璃环节——供给充足，龙头优势明显。胶膜环

　　内资独立第三方测试龙头企业，高端测试产能不断扩充。公司提供晶圆测试业务起家，持续扩大芯片测试及高端测试产能，同时加大对新客户的开发力度，自 2016年成立以来经营业绩保持连续高速增长，2018-2021 年度营业收入 CAGR 达124.32%，归母净利润 CAGR 达 174.22%，公司 2022 年度业绩快报显示，公司2022 年营业总收入为 7.33 亿元，同比增长 48.64%，归母净利润为 2.5 亿元，同比增长 61.18%，截至2022 年10 月已经成为第三方集成电路测试业务营收及净利润位居前列的内资企业。 　　国内第三方测试方兴未艾，预测2026 年测试市场规模

国君航空“超级周期”长逻辑 　　2016年国君交运首次提出中国航空“超级周期”长逻辑一一供需长期向好，待客座率突破阅值，将迎盈利中枢上升。 　　疫情延后三年，不改中国航空业将迎超级周期一一中国航司盈利中枢上升确定，高盈利的持续性将超市场预期。 　　美国航空“超级周期”的启示：客座率突破阈值是关键航空业毁损价值？与传统印象极大反差，201319年美国航空业出现了“超级周期”。 　　客座率突破阈值是关键一航司持续高ROE,股价累计涨幅达3.3倍，超额收益显著。 　　中国民航空域时刻瓶颈凸显，疫后将迎中国航空超级周期需求端

投资建议 近期酒店行业需求持续恢复，在行业供需错配以及酒店龙头迎来结构性升级的大背景下，我们对亚朵、华住、首旅24 年RevPAR恢复和业绩弹性进行了分析与测算，我们看好酒店龙头在行业高景气下有较高的业绩弹性。 理由 现在RevPAR恢复到哪了？2.19-2.25 行业周度RevPAR同比增长52.8%，OCC、ADR、RevPAR环比前一周均有所提升，节后2.5-2.25 三周酒店行业RevPAR持续上升，分别为330 元/347 元/352 元（OCC：65%/68%/69%），3、4 月为商旅传统旺季，我们预计酒店行业高景气度有望延续。龙头恢复方面，华住、亚朵2 月RevPAR均超19 年同期，

本期我们更新了行业利差的计算方法，采用隐含评级，并跟踪了2 月利差变化情况。 分评级行业利差表现： 产业AAA 级：行业利差收窄为主，可比口径下利差收窄1bp，利差走扩个券占比约为28%，范围较1 月的46%下降。房地产行业利差略有走扩，利差上行个券占比为56%，较1 月的67%有所回落。煤炭板块仅为国家能源相关个券，利差收窄4bp，91%的个券利差收窄，较1 月的利差收窄1bp、46%的个券利差收窄进一步改善。各行业中，可比口径下煤炭、航空的行业利差下行幅度较高，均在5bp 以内。 产业AA+级：行业利差收窄为主，可比口径下利差收窄5bp，利差

事件 中国前2 月进出口总值8957.2 亿美元，同比下降8.3%。其中，出口5063 亿美元，同比下降6.8%；进口3894.2亿美元，同比下降10.2%；贸易顺差1168.9 亿美元，同比扩大6.8%。 评论 1-2 月出口同比略好于预期，累计同比录得-6.8%，虽然外需拖累加深方向不改，但整体看由于海外经济呈现出一定韧性，其回落速度慢于预期。具体看对发达经济体出口同比如期进一步下行，不过对欧洲和日本出口下行幅度或略低于预期，对东南亚新兴经济体出口仍有一定韧性但同比增幅收窄。分商品看，机电产品出口降幅收窄但降幅仍较大，同时初级产品出口仍在低位。1-

行业近况 我们近期调研了川渝、江浙和深圳地区的纺织服装珠宝头部公司，零售环境好转后龙头公司和优质品牌体现出较好的经营韧性和弹性。 评论 从终端调研看，中高端服饰比大众服装零售表现更好，大众定位中依然是运动服饰景气度最高，强于休闲装品牌。 运动鞋服：政策端近期多地出台支持政策促进体育产业高质量发展，消费端12 月底以来客流回升叠加春节消费旺季带动，四川劲浪在成都的多个运动品牌门店销售实现良好增长，1 月其经营Nike、adidas、李宁品牌的部分门店流水分别同比增长20%+、近20%、近30%。 户外：牧高笛线下KA 卖场、大客户