证券行业2025年中期策略：政策催化估值修复

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核心要点：

    2025H1 回顾：经纪、自营是业绩增长的主要驱动力2025H1 券商板块表现偏弱，仅在6 月出现一轮补涨行情，PB 仍处于30%分位数。从个股表现看，并购重组预期、香港虚拟资产交易牌照是行情催化剂，相关标的涨幅显著。

    根据Wind 数据，2025Q1 上市券商营收、归母净利润同比分别为+24.6%、+83.5%。分业务看，经纪、投行、资管、信用、自营收入同比分别为+49%、+5.4%、-3.3%、+27.2%、+51%。从收入结构变化看，重资本业务（信用、自营）收入占比从2022 年低点34.2%逐步上升至2024 年的49.3%，而轻资本业务（经纪、投行和资管）收入占比逐年下降。

    具体来看，经纪业务主要受益于市场交投活跃，25Q1 日均股票交易量同比增长69%，抵消了佣金率下行的影响。自营业务方面，25Q1 自营收入占比达42.5%，较24Q1 提升4.7pct，依旧是券商业绩的胜负手。从资产配置结构看，上市券商大幅增配权益OCI 资产，交易性金融资产占比有所下降。2023 年以来其他权益工具投资（FVTOCI）占比从3.4%提升至2025Q1 的7.8%，而占比最高的交易性金融资产（FVTPL）从2023 年的71.9%下降至2025Q1 的69.7%。

    2025H2 展望：多重利好推动板块估值修复

    “持续稳定和活跃资本市场”得到重视，市场情绪明显提振，有望支撑下半年成交量。今年4 月政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，随后5 月证监会公众号转载经济日报文章《持续稳定和活跃资本市场》进行了更深入的解读，向市场传递积极信号。值得注意的是，该文章提到“进一步提高市场成交额、提升换手率，也是市场企稳上行的必要条件”，在政策积极支持下，我们预计下半年市场交投将保持活跃。

    公募新规对券商业务模式影响深远，券商板块有望获资金增配。一方面，公募销售费率改革将影响券商传统代销模式，参考美国共同基金降费历程，买方投顾模式将加快发展，并且ETF 扩容也为投顾业务提供机遇。

    另一方面，新规强调业绩基准约束作用，且基金经理薪酬将与其挂钩，在此背景下，为减小业绩偏离度，业绩基准中明显被低配的券商板块有望重获资金增配。

    投资建议

    展望下半年，持续稳定和活跃资本市场相关举措将支撑市场交投保持活跃，有利于券商板块业绩和估值持续修复。此外，主动权益基金的券商持仓相较业绩基准处于低配，券商板块有望迎来增量资金配置，估值具备修复空间。因此，我们维持证券行业“增持”评级，建议关注市场交投活跃背景下，beta 属性较强的互联网券商，如指南针。

    风险提示

    经济复苏不及预期及活跃资本市场政策效果不及预期导致权益市场波动加剧；监管政策收紧导致行业竞争加剧风险等。

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私募基金股票怎么合作，私募基金炒股怎么合作？

私募基金新合作的股友必看----风险教育：

1、股市里无论赢家、输家赚钱都是不易的，即使庄家运作不当也会亏损。有些股民朋友合作后希望天天要利润，完全按自己想当然的思路，那是对资金不负责的。作为客户对利润有要求没错，但不现实，因为长期短线无高手！这也是为何有的股友合作多次亏损觉得上当受骗的缘故，因为你想天天短线赚，也相信了有短线高手，但长期做短线能赚的可以负责的讲是全球也没有这样人的。如果有人告诉你他们长期做短线，一定是真正的骗子，因为不说做短线你也不会合作，利用了人性弱点而已，与其说上当不如说你贪心无知。我们这里大把的股友和别的机构或团队长期合作短线的，没一个成功的，合作几次亏几次，合作几家亏几家。特别是中国“牛短熊长”的市场，更不可能有这样的人，所以炒股一定要理性，不是过把瘾就死。我们的客户能长期合作就是因为我们童叟无欺，风险意识强，理性负责的投资理念得到他们的认可。

2、任何行业赚钱看的都是长期整体收益，切记合作过程中急躁、怀疑、担心以及不听指导等等，没有好的心态，有好股也拿不住，也偶有发生不听操作私自出掉后就大涨的情况。长期炒股每个股不可能固定几天，月收益达到预期就好。当前月收益扣除分成25%左右，牛市更佳50%左右，不要觉得少，大熊市空仓除外，基本一年翻番我们觉得是还可以的。其实就算每月10个点利润多数客户都是认可的，乍听很少细算下，每年都翻一番多，还有啥说的呢？所谓“股神”巴菲特一年也就20左右，人家靠的还是坚持价值、长期持有才赚到，也没牛到长期短线。

3、合作的客户朋友一定要：轻过程，重结果。带客户多年什么情况都有遇到，特别说明这一条主要针对新合作客户。个别新客户买了股希望马上能不停涨，否则就会问很多，有的甚至立马不信任删除拉黑之类，后面大涨又回来合作。这表面看是急躁，实则是不信任的缘故，很正常但不要意气用事。这是对彼此都不负责的，一旦合作就该用人不疑，一定要给彼此充分的磨合时间，要么就别合作等等日后来日方长。炒股可不是吹气球给口气就变大，千万急不得，先不说不震荡量和换手率也做不出，除非一字板，每个股本身就是震荡涨跌的，股性越活震荡越大，洗盘会更多次，一旦上涨空间也大。

切记：以上是我们带客户13年，经历了多次股市大风大浪练就的如何成为赢家的心得和经验，并以“坚持价值”的投资理念加上成熟独到的操盘手法等，让客户的收益更稳健，客户续约率95%。上面若能看懂且认可，我们就能长期合作，也一定让你大赚。我们的目标都是盈利非常一致，有失误还负责弥补，只要不发生不理你就不用胡思乱想、上当之类的，且先赚后分的合作模式决定了必须保证你先赚我们才能赚到，基于此真正负责任的合作一定会比你更用心、上心的。多说无益，有想法时多沟通即可，反复多看以上3条调整好心态。总之，只要完全按指令做，这里就是你股市合作且成为赢家的终点站。

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