上市节奏稳健、投资者参与升温，折扣降至近一年低位。25H1沪深A股上市定增项目76个，同比下滑7%、环比增长23%，受超千亿定价项目拉动，募资额达6959.19亿元，同比、环比均翻六倍以上，占股权融资比重升至91%。其中，竞价项目上市42个，募资493.02亿元，同比下降31%、11%；单个项目平均参与家数环比增加5家至23家，导致申报入围率降至57.99%，申报溢价率中枢上移。参与热度回升带动竞价募足率同比回升27pct至71.43%，而基准折价率、市价折价率创近一年新低，均值分别为11.17%、11.68%。
其中，16.67%竞价项目底价定价，为24H1至今谷值；45.24%竞价项目市价折价率不足10%，环比翻倍。
行业β及个股α改善，推动竞价收益升至25%。25H1共43个竞价项目解禁，平均绝对收益率24.88%，同、环比回升超29pct，创22年以来新高，破发率不足20%；65%跑赢申万一级行业，平均超额收益11.60%，主要受益于行业β及α改善：行业同期平均涨幅同比+26.07pct至13.3%，个股α收益率均值收窄至-3.82%，为新规后半年度峰值。整体呈现小盘股效应增强、机构低覆盖项目表现更优、高折价率带来高收益的特征。
预期25H2发审节奏稳健，存量竞价项目仍以小市值为主。截至6月底，存量竞价项目314宗，合计拟募资3750亿元，平均募资14亿元，以小市值为主（58%总市值不到50亿元），中证2000、国证2000指数成份股占比超40%。预计下半年发审节奏稳中小升，其中符合科技创新、产业创新的项目（如人工智能、生物科技等）将在政策与市场需求推动下加速落地。
折价率或保持低位运行，收益将更多依赖行业β支撑。当前定增发行数量仍处低位，而投资者报价热度回升，在供给稳定、参与度回升的态势下，预计25H2竞价折价率将继续维持10%~15%甚至收窄。此外，随着中长资金入市，定价投资者结构将发生变化，定价定增将从“大股东诉求”转向“市场供需与风险定价结合”。在收益端，存量竞价项目集中在中游制造（通用设备、化学制品、电池、专用设备等）、TMT（半导体、软件开发等）领域，且多为小市值公司，个股α往往负贡献。当前，通信、机械设备、电子、计算机行业PE/PB分位值均超过80%，因此在折扣空间有限的情况下，25H2定增收益主要取决于行业β持续上行的支撑力，同时小盘股行情亦将影响收益表现。
风险提示：定增发行及审核进度不及预期、定增报价市场环境变化、定增政策变化、二级市场股价波动、行业及个股下行等。
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