行业领先的网络解决方案设备商

　　锐捷网络成立于2003 年，在全球拥有8 大研发中心，业务覆盖100 多个国家和地区，助力各行业客户实现数字化转型和价值升级。公司主要聚集网络设备、网络安全、云桌面三大产品线，其中，网络设备产品线收入贡献最高，占比超过70%，网络安全产品毛利率较高。公司重视自主研发，研发人员占比超过50%，采取经销为主，直销为辅的销售模式，并积累了广泛而稳定的渠道资源，助力公司业务发展。公司营业收入呈现持续增长，从2017 年到2024 年的复合增长率为17.48%。此外，公司积极拓展海外业务，坚持“深耕大国、渠道下沉”的战略方针，海外营收显著提升。

　　交换机市场迎来新发展机遇

　　全球交换机市场和中国交换机市场规模稳步增长，市场集中度较高，根据中商产业研究院数据，2024 年，中国交换机前五厂商分别为华为、新华三、锐捷网络、思科、中兴通讯，其中华为份额位列国内第一。与此同时，白盒交换机在过去三十年里得到了快速发展，白盒交换机具有开放解耦，降低购置和运维成本的优势，用户可以任意购买交换机的硬件、安装软件。

　　AI 模型训练、数据分析等任务需要高速的数据传输，推动了数据中心交换机的升级。根据Dell’Oro Group 的预测，到2027 年，400G 和800G 速率的端口占比将达到40%以上；到2025 年，AI 后端网络中的大多数交换机端口预计将达到800G，到2027 年将达到1.6T。此外，CPO 技术可降低交换机系统功耗，国内外大厂争相布局，英伟达发布CPO 产品并加速量产。

　　竞争优势显著，成长价值凸显

　　公司聚焦运营商和大型互联网客户，高端产品在运营商集采中实现突围，中标中国移动GSE 首标，并紧跟AI 发展趋势，助力互联网大客户智算中心建设。公司积极拥抱白盒交换机，多次中标互联网大客户研发标，凭借场景化的产品和解决方案创新，在多个行业领域里，公司产品的市场占有率位居前列。公司已自建产线用于部分数据中心交换机的生产，截至到2024年底，数据中心交换机产能为15 万台。此外，经过多年的发展，公司已建立专业的技术服务体系，具备快速响应能力和解决方案构建能力。

　　投资建议：公司有望充分受益于AI 发展

　　我们预计公司在2025-2027 年营业收入为139.65、160.84、182.69 亿元，归母净利润为7.78、9.70、11.79 亿元。基于公司在交换机产品的深度布局，有望充分受益于AI 的发展，同时公司积极开拓海外市场，我们认为公司未来具备增长潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：AI 应用发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品研发失败的风险；国际贸易摩擦的风险。