当下时间点处于两个五年之交，但受制于此前行业若干扰动，节点更接近与第四年与第五年之交；预计2025年后续行业EPS将出现结构性边际向上，PE端受“十五五”规划结构性提振。

　　供给端：23年底-26年底为行业供给扩张期也是内卷及出清期。

　　需求端：

　　25-26年为【补缺】需求扩张期，由于所需装备更多为消耗性装备及对“十四五”的查漏补缺，预计更多呈现脉冲型而非成长型机会；

　　27年附近【民用】需求预计将迎来产业格局的平衡点，其规模效应能够支撑价格降幅，而“十四五”期间主要放量装备将迎来退坡期；

　　我们预计“十五五”期间将是全球格局发展的关键性五年，国际地缘战略版图变动带来的【军贸】需求将成为行业重大变量。

　　综上，预计2024-2030军工行业可能出现“N”型走势，第一个顶部预计出现于2025Q3-Q4，底部估测位于26年底至27年上半年区间。

　　策略层面，【“十四五”已完成装备】关注后市场增量，存量部分等待事件扰动带来的布局时点；“【十四五”待完成装备】重点关注与后续“十五五规划”具有连贯性方向，如无人装备、低轨卫星及数据链、远程火箭弹及火工药剂、下一代航空发动机等； 【民用】关注产能出清后的商发及大飞机产业链； 【军贸】明确各标的所处环节及上市资产，根据具体事件进行分析。

　　投资策略及相关标的

　　我们将【补缺】与【创收】各分为【“十四五”已完成装备】&【“十四五”待完成装备】与【军贸】&【民用】四部分；

　　【“十四五”已完成装备】策略为：

　　重点关注已批产装备后市场，关注维修零部件增量型机会，对应多为小市值标的（图南股份、润贝航科等）；

　　中大市值标的采用“危-机”策略，遭遇事件型扰动带来的下跌后可适时布局对应央国企资产及对应民企竞对资产。

　　【“十四五”待完成装备】重点关注后续“十五五规划”具有连贯性方向，如无人装备（晶品特装、航天电子、航天彩虹、中无人机）、低轨卫星及数据链（臻镭科技、国博电子、*ST铖昌）、远程火箭弹及火工药剂（中兵红箭、北方导航、长盈通、国泰集团、国科军工）、下一代航空发动机（航材股份、图南股份、航发动力）等。

　　【民用】关注产能出清后的商发及大飞机产业链（航发动力、航发控制、航材股份、图南股份、中航成飞、中航西飞、中航成飞、洪都航空、中航重机、中航高科等）

　　【军贸】明确各标的所处环节及上市资产，根据具体事件进行分析（国睿科技、航天彩虹、富吉瑞、中航成飞等）。

　　风险提示

　　人事任命扰动

　　价格扰动

　　部分环节生产能力瓶颈

　　部分环节产能出清

　　订单不及预期

　　原材料价格扰动

　　行业估值波动

　　系统性风险

　　除上述以外的其他风险