投资要点：

　　动力煤

　　截至2025 年7 月11 日，秦港5500K 动力末煤平仓价632 元/吨，周环比+1.4%，内蒙古产地价持平、山西产地价小涨、陕西产地价大跌。

　　截至2025 年7 月11 日动力煤462 家样本矿山日均产量为332.1 万吨，环比+7.0 万吨。本周电厂日耗小涨，电厂库存大涨，秦港库存小跌，截至7 月7 日，动力煤库存指数为193.6（-0.7）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为84.8%（-3.4pct）和85.3%（+0.9pct），仍处于历史同期偏高水平。

　　焦煤

　　截至7 月11 日，京唐港主焦煤库提价1350 元/吨，周环比+9.8%，山西、河南、安徽产地价格持平。截至7 月11 日，523 家样本矿山精煤日均产量76.5 万吨（+2.6 万吨），年同比-1.8%，532 家精煤库存377.2万吨（-32.4 万吨），年同比+40.3%；甘其毛都蒙煤通关量1.2 万吨（-9.4万吨），年同比-92.5%；日均铁水产量240.8 万吨（-1.6 万吨），年同比+0.6%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小涨，大型焦化开工率微跌，焦炭首轮提涨开启，截至7 月11 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率78.4%，周环比-0.5pct。

　　核心观点

　　旺季来临，日耗上涨叠加库存降低，煤价已出现持续上涨。截至7月11 日全球-中国煤炭发运量为413.7 万吨（-71.3 万吨），年同比-32.7%；全球-中国煤炭到港量513.2 万吨（+42.4 万吨），年同比-37.5%。随着煤价反弹开启，当前建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著。

　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

　　投资建议

　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：

　　中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

　　风险提示

　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期