过去一周总结：收益率整体上行，信用调整幅度大于利率，二永调整幅度大于城投，3-5Y高等级二永调整4-6bp。周五DR007加权平均利率1.47%，维持低位。

　　市场交易逻辑：1、地产政策宽松预期 ；2、股债跷跷板；3、河北限制银行买债

　　核心观点：

　　本周债市调整，收益率在前期快速下行后进入阶段性盘整阶段。尽管资金面维持宽松，但市场对利差压尽后的潜在利空因素敏感性明显上升，市场看股做债，进入股债跷跷板调整行情。当前赔率较低，波动易被放大，但整体未形成趋势性反转，反而腾挪出后续博弈空间。

　　收益率的小幅回调给配置盘提供了择机进场机会，交易盘则延续“止盈渐近”的操作思路，未来再获取资本利得的空间仍存。

　　短期来看，市场对政策发力节奏、监管动向等分歧加剧，可能导致震荡行情时间线拉长，但预计本轮调整波动区间有限，收益率上下突破均缺乏足够驱动。中期维度上，资金宽松+基本面修复的曲折性仍对债市形成托底，调整后可关注阶段性布局机会。市场处于“低赔率、高波动”的微妙平衡中，密切跟踪资金面变化与机构行为信号，应对震荡拉长的新常态。

　　各版块建议：

　　1、低风险偏好：（1）关注中短久期银行二永债，短久期下沉攻守兼备，当前与OMO利差较历史低点仍有15-20bp空间；（2）从收益率曲线看，2Y和6Y国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。

　　2、中等风险偏好：（1）6年二级资本债存在凸点，关注骑乘机会；（2）4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.4%左右；（3）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高。

　　3、高风险偏好：（1）中航产融1Y估值在5.2%左右，高风险偏好投资者可关注；（2）5Y低等级城投与OMO利差较历史低点为32bp；（3）地产挖掘，可考虑介入建发等短久期国企地产债。

　　风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。