事件：

　　7 月11 日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的有关要求，持续引导国有商业保险公司长期稳健经营，更好发挥保险资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，进一步加强对国有商业保险公司长周期考核。

　　点评：

　　1、背景：优化“长钱长投”制度环境，持续推动中长期资金入市。近年来政策层面高度重视推动中长期资金入市工作，持续部署相关政策以构建“长钱长投”制度环境。其中，针对保险资金长期入市的堵点问题，今年以来监管已推出一揽子针对性举措：1）1 月22 日，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出要提升商业保险资金A 股投资比例与稳定性，逐步扩大长期股票投资试点参与机构范围与资金规模（截至目前金管总局已批复2220 亿元），并对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核。2）4 月8 日，《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》将根据偿付能力充足率水平设置的八档权益类资产监管比例简化至五档，并将部分档位偿付能力充足率（150%-200%、250%-300%和350%以上）对应的权益类资产比例上调5 个百分点，最高可达上季末总资产的50%，进一步拓宽险企权益投资空间。3）5 月7 日，金管总局局长李云泽在国新办新闻发布会上表示，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。

　　在此背景下，为落实推动中长期资金入市工作有关要求，7 月11 日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），进一步优化保险资金长期入市政策环境。

　　2、内容：新增资本保值增值率指标调整要求，3-5 年周期指标考核权重升至70%。

　　《通知》主要内容及变化为：

　　1）进一步拉长对“净资产收益率”的考核周期要求。2023 年10 月，财政部将保险公司绩效评价指标体系中，经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3 年周期指标（权重50%）+当年度指标（权重50%）”相结合的考核方式，其中，3 年周期指标采用近3 年净资产收益率几何平均数（后文5 年周期指标同理），通过拉长ROE 考核周期的方式引导保险公司长期稳健经营。2025 年1 月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出要对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。为进一步落实该要求，此次《通知》将“净资产收益率”考核方式明确为“当年度指标+3 年周期指标+5 年周期指标”相结合的考核方式，权重分别为30%、50%、20%，三年到五年周期指标权重合计达70%。

　　2）新增对“（国有）资本保值增值率”的考核周期调整要求。《通知》将经营效益类指标的“（国有）资本保值增值率”由“当年度指标”调整为“当年度指标+3 年周期指标+5 年周期指标”相结合的考核方式，权重分别为30%、50%、20%，与“净资产收益率”考核方式保持一致。

　　3）提高资负管理水平，平衡投资收益与风险。《通知》提出国有商业保险公司要提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理；同时完善内部中长期考核机制，加强投资组合管理，并完善投资决策程序和风险评估体系，把握好投资收益和风险平衡。

　　3、影响：推动险资加大入市力度，低利率环境下缓解利差损风险。

　　一方面，长周期考核制度的持续完善有助于疏通保险资金长期投资的制度堵点，允许长期资金以“时间”换“空间”，熨平短期市场波动对业绩的影响，进而加大入市力度。新会计准则实施以来，受利率下行及权益市场震荡影响，上市险企净利润及净资产波动性均较旧准则显著加大；同时，各险企因资产负债匹配情况不同以及会计政策选择存在差异，净资产表现有所分化（例如新华短期承压更为明显）。因此，本次《通知》在进一步拉长ROE 考核周期的同时，新增对“（国有）资本保值增值率”的长周期考核要求，对险企财务报表短期波动的容忍度显著提升。

　　另一方面，低利率环境下近年来保险资金投资收益率整体下行，而负债端较高的刚性成本调整相对滞后，进一步挤压险企利差空间。因此，资产荒背景下适当提高权益投资比例有助于险企提高投资收益弹性，同时通过长期投资于高ROE、高分红的优质上市公司以增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，进而缓解利差损压力。此外，政策鼓励下更多“长钱”投入资本市场亦有助于优化市场生态、增强市场韧性，进而提升险资长期回报水平，形成良性循环。

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